转债后市展望：
　　从历史数据来看，当前转债估值处于历史高位，转债对权益看涨预期定价已十分充分。但对比22年转债估值的上轮高点，当前纯债端收益水平更低，固收+配置需求偏刚性，转债估值向上仍有一定空间。再落实到正股看涨预期上，我们认为8月权益市场仍具备继续向上的环境。国内方面：7月末中共中央政治局会议虽就“治理企业无序竞争”未再提及“低价”略低于市场预期；但反内卷政策并非就此结束，后续重点行业具体政策的出台仍值得期待。7月28日国家育儿补贴制度实施方案公布，3岁前每娃每年3600元，也反映了支持性政策仍在逐步落地中。7月末中美新一轮经贸谈判结束，关税冲突阶段性进入缓和期。国外方面：美国非农数据的不及预期也进一步提高了美联储9月降息的预期，利好权益市场的后续走势。
　　具体方向建议关注：（1）反内卷：反内卷政策有效提振了产能过剩行业的远期盈利预期，8月份重点行业的具体相关政策或有逐步落地的可能。结合转债价格，个券关注：光伏板块晶能转债，农牧板块牧原转债、温氏转债；（2）创新药：25年创新药出海利好不断，创新药板块走出持续性行情，并且行情有逐步向医药其他板块外溢的趋势；个券关注：华海转债、楚天转债；（3）人形机器人：2025年世界机器人大会8月8日至12日将于北京举办，人形机器人板块或迎来密集催化；个券关注：科利转债、正海转债。
　　7月市场回顾：权益方面，7月A股市场一路高升，市场围绕反内卷和AI、创新药三条主线展开交易，万得全A指数月度再度收涨4.7%。行业表现上，受益于反内卷行情、雅江水利工程以及AI、创新药的持续性行情，钢铁、建材、医药、通信行业涨幅居前。转债端，7月转债估值抬升至历史高位，中证转债指数上涨2.9%，相对跑输权益；行业结构上，医药、建材、电力设备业转债涨幅居前。个券方面，天路转债（雅江水电工程）、塞力转债（创新药）、博瑞转债（创新药）领涨。
　　转债估值：截至7月31日，转债市场百元平价溢价率29.3%，较6月末上升1.6pp处于18年、21年以来96.5%和94.1%分位数水平。不同平价40、60、80、90、110、120、130元对应转股溢价率分别为176.7% / 93.4% / 52.8% / 39.6% / 21.0% / 14.3% / 8.8%，较6月末分别变动+3.4pp、+2.2pp、+1.7pp、+1.6pp、+1.6pp、+1.6pp和+1.6pp。
　　转债供需：供给端，7月转债供给同环比均继续上升；单月新发3支转债，合计规模84.52亿元。3支转债（待发规模26.2亿元）取得证监会注册批准，新增2个董事会预案。需求端，可转债ETF 7月份额上升较快，单月份额增加5.72亿份至35.49亿份，流通规模增加82.59亿元至451.83亿元。
　　条款跟踪：截至7月31日，10支转债可能强赎，8支可能下修，6支提议下修；7月20支确认强赎，19支不强赎，8支确认下修，43支不下修。
　　风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露