事项：
　　近期资本市场两项关键指标瞩目：其一，8月5日，两融余额时隔近10年再度突破2万亿（图表1：市场景气度跟踪：两融指标）；其二，2025年A、H股日均成交额同步创下2010年以来新高（图表2：2010-2025年A、H股日均成交额）。
　　评论：
　　两融余额与A/H股成交额新高共同印证市场情绪活跃。统计2010年以来的交投活跃度指标：①2025/1/1-8/5 A股日均成交额14334亿元（历史第二：2024年/10634亿元），H股日均成交额2273亿元（历史第二：2021年/1385亿元），A+H股合计16607亿元（历史第二：2021年/11972亿元）；②截至2025/8/5，市场两融余额20003亿元，自2015年后重返2万亿。与2015年相比，当前杠杆资金的使用更加规范，合规的场内融资主导，两融余额走高的背后是更成熟的投资者结构和监管框架。
　　本轮市场回暖或是政策与资金共同作用的结果。1）政策端：具备明确且强有力的“政策底”：①央行维持“适度宽松”货币政策，保障流动性合理充裕并引导融资成本下行；②证监会则推出一系列“活跃资本市场、提振信心”的组合拳。2）资金端：体现为三大关键流向：①“国家队”角色转向发挥“稳定器”和“压舱石”的稳定预期作用；②政策引导保险、养老金等长期资金稳步提高权益配置，市场提供长期稳定的源头活水。③南向资金成为重塑港股的核心力量，2024年以来持续大规模净流入。
　　本轮行情的一个显著特征是A股与H股的同频共振，尤其是香港市场的强劲复苏。其核心驱动力在于规模空前的南向资金。2025/1/1-8/5，南向资金累计净流入8245亿元，已超2024全年水平，并创下历史新高，显示出内地资金对港股配置需求强劲。南向资金在港股核心资产中的定价话语权提升，进一步推动A、H两地市场的深度融合。
　　投资建议：截至目前，共27上市券商发布中期业绩预告或快报，剔除国泰海通负商誉影响后，25H1合计归母净利润同比+63.0%~77.2%，25Q2合计归母净利润环比+3.8%~21.5%/同比+53.3%~79.5%。部分中小券商上半年净利润在低基数下增速亮眼，其中国联同比+1183%、华西同比+1025%~1354%。当前证券板块PB估值1.55x，分别位于5年64.45%分位及10年42.27%分位，整体估值处于历史中低水平，与中期业绩预告呈现一定背离，具备一定修复空间。短期可重点关注市场风险偏好提升带来的β行情，中长期仍应聚焦具备自身α的优质标的。推荐顺序：国泰海通A+H、广发A+H、中金H、中信、华泰、东财、指南针，建议关注：九方智投、银河H、湘财、建投H。
　　风险提示：经济下行压力加大、交投活跃度下滑、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。