一、聚焦：继续强调“反内卷”下电商快递投资机会
　　1、以史为鉴：“反内卷”在快递行业是否有效且能否持续推进？
　　1）从21年经验看，义乌地区率先涨价并逐步扩散。根据邮管局数据计算，21年9月义乌地区单票价格2.94元，环比8月2.64元上涨0.3元，价格同比由8月的-16%迅速收窄至-1%；此后，在21年四季度，价格仍表现坚挺，10月义乌地区单票收入同比回正至+2%，11-12月同比+8%，2022年1-8月依然保持同比正增。而从全国范围看，申通、韵达、圆通单票收入环比持续提升，可推测涨价落地并逐步扩散。21年9月三家环比分别上涨0.16、0.09和0.15元，到11月三家相较于8月分别上涨0.51、0.33、0.46元（当中包含旺季季节性涨幅）。同比看，圆通21年8月实现单票同比转正，21年11月三家均实现价格同比正增。2）2021年-22年的经验看，行业具备价格-盈利提升的传导潜力。最为显著的，如圆通从21Q3的单票扣非净利4分钱提升至22Q1的0.2元，25Q1为0.14元；申通从21Q3的亏损，到22Q1转向盈利3分钱。
　　2、可预期弹性大。我们做模拟测算：1）以总部单票净利提升0.01元测算：按照24年业务量测算，对中通、圆通、韵达、申通分别贡献利润3.4、2.7、2.4、2.3亿元，相当于24年利润的3.4%、6.9%、14.5%及22.4%。提升0.05元，对应则提升中通年化17亿利润，圆通、韵达、申通提升11-13亿利润，因单票净利相对单薄而业务量体量巨大，因此单票净利一旦提升对业绩弹性贡献大。2）进一步我们以申通快递为例：我们预计公司25年实现业务量268亿票，单票净利0.05元，归母净利13.4亿，假设以此假设为基础，增加0.05元，则相当于全年实现26.8亿利润（年化），对应当前PE9.3倍。
　　3、事件跟踪：国家邮政局召开座谈会，治理行业“内卷式”竞争。7月29日，国家邮政局召开快递企业座谈会，就依法依规治理行业“内卷式”竞争。8月1日，国家发改委新闻发布会提出将服务纳入低价倾销规制范围。
　　4、快递行业为何要“反内卷”。1）我国快递行业业务量高景气与价格持续走低的背离，从中长期看，同质低价竞争不符合高质量发展的方向，难以推动快递行业“两进一出”，与制造业双业融合，做大做强。2）加盟制网络生态的健康有序有助于从业人员得到更好保障。3）反内卷背后的支撑：近年来资本开支增速放缓，对业务量的快速增长需求实质降低。
　　5、我们继续重点推荐：极兔速递：东南亚高景气投资+“反内卷”有助于国内市场盈利稳定。申通快递：持续看好“反内卷”下作为拐点型企业业绩弹性大。同时关注公司近期公告拟整合丹鸟业务，未来股东方赋能或值得期待。继续推荐：圆通速递与中通快递，估值低位、一旦价格弹性启动，性价比高。
　　二、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日民航国内旅客量同比+0.5%，平均含油票价同比-8.7%；2、航空货运：7月28日浦东机场出境货运价格指数周环比+0.2%，同比-3.7%；3、航运：VLCC运价周环比-25%，BDI周环比+10%，SCFI周环比-3%
　　三、市场回顾：本周交运板块下跌3.2%，跑输沪深300指数1.5pct。
　　四、投资建议：1、持续看好“红利+快递”。1）红利资产：在低利率环境下，公路、港口、铁路各有看点，持续强推四川成渝A+H，股息率行业领先，仍存在预期差。2）快递：我们持续强调重视快递投资机会，重点顺丰控股+极兔速递+申通快递。尤其我们建议关注顺丰控股从降本增效到激活经营带来的业务量提速，同时无人车+笼车+顺丰同城弹性运力的新模式探索或在未来带来进一步成本优化，同时，我们认为公司H股较A股的折价或呈现进一步收敛。同时关注“反内卷”对快递行业的影响。2、我们继续强调积极看待航空股在暑运旺季的投资机会。3、继续建议关注富临运业：以“互联网+数字化”为驱动引擎，定位打造“出行服务综合运营商”。
　　五、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。