投资要点
　　业绩概览：公司FY25Q4收入、EPS好于预期。收入为764亿美元，同比增长18%（按固定汇率计算同比增长17%），高于一致预期的739亿美元。经营利润率45%，同比提升2pct。EPS为3.65美元，同比增长24%（按固定汇率计算同比增长22%），略超预期的3.37美元。公司指引FY26Q1收入将达747-758亿美元，并预计FY26全年收入和经营利润将实现双位数增长。
　　 FY2025Q4公司PBP、IC和MPC业务均好于预期：
　　生产力与商业流程（PBP）：收入331亿美元，同比增长16%（按固定汇率计算同比增长14%），高于市场预期，主要贡献来自于Microsoft365商用云、消费者云和Dynamics365。
　　智能云（IC）：收入299亿美元，同比增长26%（按固定汇率计算同比增长25%），高于市场预期的291亿美元。其中服务器产品和云服务收入同比增长27%，Azure和其他云服务收入同比增长高达39%，增速远超市场预期。
　　更多个人计算（MPC）：收入135亿美元，同比增长9%，高于市场预期的126亿美元，主要得益于Windows OEM（原始设备制造商）业务以及Xbox业务。
　　 Azure增速大幅超出预期，我们继续看好公司云业务增长潜力。FY2025Q4 Azure收入同比增速高达39%，好于预期，高于上季度指引的34%~35%，表现强劲。核心驱动力来自核心基础设施业务的加速增长，尤其体现在大型客户的强劲需求上。增长主要受益于三个方面：1）企业核心系统上云进程远未结束，且传统业务迁移加速；2）云原生应用规模化，非AI的云原生工作负载持续扩张；3）新AI工作负载拉动，AI服务虽符合预期，但其对底层算力、存储和数据服务的需求，极大地拉动了核心基础设施的增长。指引方面，公司预计FY26Q1 Azure收入按固定汇率同比增长约37%，在高基数上维持高增速，同时由于需求持续高于供给，产能限制将延续至2026财年上半年（公司预计FY26Q1资本支出将超过300亿美元，环比继续提升）。我们认为企业对云基础设施的需求升级正驱动微软云业务进入新的高增长通道。
　　 AI应用进展积极。1) FY2025Q4 Microsoft 365 Copilot新增席位数创发布以来新高，复购客户数破纪录，巴克莱、瑞银、辉瑞等大型企业均部署数万席位。2) GitHub Copilot用户数已达2000万，企业版客户数量环比增长75%，《财富》100强中90%为其客户。3) Azure AIFoundry平台效应凸显，已被80%的《财富》500强企业使用，年度处理token量超500万亿，增长逾7倍。Copilot Studio已帮助客户创建300万个智能体。
　　盈利预测与投资评级：我们继续看好微软在生成式AI领域的领先地位，将公司FY2026-FY2027归母净利润预测从1174/1353亿美元上调至1191/1376亿美元，新增FY2028预测1571亿美元，对应2026财年PE为33倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，AI技术不及预期风险，IT支出不及预期风险，反垄断监管风险，汇率变动风险