事件：美国东部时间7月30日盘后，微软发布FY25Q4业绩公告。截至北京时间7月31日8:00，微软盘后股价上涨8.28%。
　　FY25Q4营收超预期加速增长，FY26Q1营收指引超预期。FY25Q4微软实现营业收入764.4亿美元（vs Refinitiv一致预期+3.57%，下文简称一致预期），同比增长18.1%；公司指引FY26Q1营业收入747-758亿美元，中位数752.5亿美元，高于一致预期1.5%。FY25Q4微软实现营业利润343.2亿美元，同比增长22.9%；净利润272.3亿美元（vs一致预期+8.08%），同比增长23.6%。
　　智能云部门和Azure营收增速明显加快。FY25Q4微软智能云部门收入298.8亿美元，同比增长25.6%（前值20.8%）。FY26Q1智能云收入指引301-304亿美元，中位数超一致预期3.5%。FY25Q4 Azure收入同比增长39%（前值33%），公司指引FY26Q1 Azure收入同比增长37%，仍维持较高增速。根据FY25Q4电话会，2025财年Azure收入超过750亿美元，同比增长34%。
　　生产力和企业流程、更多个人计算营收重回加速增长。FY25Q4微软生产力和企业流程部门收入331.1亿美元，同比增长15.7%（前值10.4%）。FY25Q4微软更多个人计算部门收入134.5亿美元，同比增长9.2%（前值6.1%）。
　　公司指引2026财年资本开支适度增长，且未给公司带来明显的利润压力。FY25Q4微软资本开支242亿美元，同比增长27.4%，2025财年资本开支882亿美元，同比增长58.4%；公司指引2026财年资本开支将适度增长。FY25Q4微软云毛利率68%，同比下降2pcts，受益于持续的降本增效和优化云业务效率，云业务毛利率略超预期，2026财年营业利润率预计将同比维持不变。
　　AI下游需求强劲，Copilot用户数快速增长。根据公司业绩电话会，FY25Q4Agent开发平台Foundry处理的tokens同比增长7倍，Copilot系列产品MAU超过1亿，Fabric收入同比增长55%，GitHub Copilot企业用户数环比增长75%。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到云业务增长强劲，AI驱动Azure收入持续超预期，上调26-27财年营收预测至3141/3589亿美元（相比上次预测+0.2%/+0.7%），新增28财年营收预测4133亿美元；考虑到公司持续优化运营效率，上调26-27财年净利润预测至1146/1342亿美元（相比上次预测+2.7%/+8.7%），新增28财年净利润预测1553亿美元，现价对应PE33x/28x/25x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期、关税政策不确定性、AI商业化进展不及预期。