业绩摘要：本季度公司收入为701亿美元，同比增长13%，超过彭博一致预期的685亿美元。其中产品收入153亿美元，同比下降10%；服务及其他收入547亿美元，同比增长22%。毛利率为68.7%，同比下降140bps，持平彭博一致预期。经营利润率为45.7%，同比增长110bps。GAAP净利润为258亿美元，同比增长18%，超过一致预期的239亿美元，净利润率为37.6%。GAAP摊薄每股收益为3.46美元，超过彭博一致预期的3.21美元。公司重申2026财年资本支出将继续增长，但增速低于2025财年，且短期资产占比提升。
　　Azure收入增速反弹，持续优化数据中心效率：本季度Azure收入同比增长33%至194亿美元，高于市场预期的30%增速，其中AI贡献了16ppts。同时非AI业务超预期，其中企业客户的增速加快，规模化运营效率也有所提升。本地部署服务器产品业务收入同比下降6%，略低于预期，主要是因为续订导致合同组合的期间收入确认减少。公司持续扩大数据中心容量，本季度在四大洲的10个国家新开设了数据中心，通过从硬件到软件和算法的全方位优化，每token成本降低超过50%。
　　云迁移需求加速：公司观察到来自多个行业的客户（如A&F、可口可乐和ServiceNow）正在扩展其Azure业务。Tokens需求大幅增长。AI平台与工具Foundry作为AI应用工厂的代理，现已被超过70000家企业和数字化原生开发人员用于设计、定制和管理其AI应用与代理。本季度微软处理了超100万亿tokens，同比增长5倍，仅3月就达创纪录的50万亿。本季度M365Copilot席位同比增长3倍。Copilot在4月发布重大更新，将代理、笔记本、搜索和创建整合为全新工作框架。
　　目标价520美元，买入评级：根据DCF估值法，维持WACC为8.5%。考虑到公司长期会维持高于GDP的增长速度，长期增长率为3%，获得目标价520美元，对应2025财年利润的38.8倍PE，较当前价格有20%的提升空间，维持买入评级。
　　风险因素：云计算市场竞争风险，PC出货量下降风险，Arm冲击PC生态风险，市场预期过高风险，汇率风险。