云业务不及预期，AI贡献持续提升。公司FY25 Q2营收为696.3亿美元，同比增长12%，略高于市场预期；净利润241.1亿美元，同比增长10%。分部业务中，生产力与业务流程收入同比增长14%，优于公司先前指引；智能云业务收入同比增长19%，其中Azure收入同比增长31%，增速不及市场预期，AI相关服务贡献13%，持续提升；更多个人计算收入同比持平，主要受游戏业务拖累。公司指引FY25 Q3收入同比增长11%。
　　维持目标价500美元及“买入”评级。我们略微调整公司FY2025E收入预测至2,759亿美元；预计FY2025E净利润为983亿美元。维持目标价500美元，对应FY2025E 38x市盈率。我们依然看好微软在办公软件领域的龙头地位，预计其将长期受益于AI赋能。维持“买入”评级。
　　投资风险：AI落地不及预期；投入加大或导致利润下滑；反垄断监管风险。