Grab公布2Q25业绩：按需服务GMV54亿美元，yoy+20.7%，超VA市场一致预期（下简称预期）1.8%；营收8.2亿美元，yoy+23.3%，预期8.2亿美元；调整后EBITDA达到1.1亿美元，预期1.1亿美元；净利润2000万美元，预期1753万美元。公司2Q25按需服务GMV小幅超预期，营收与调整后EBITDA基本符合预期。2025年全年收入和调整后EBITDA指引维持不变。虽然东南亚地区存在部分宏观压力，但公司2Q2025整体表现优异，主要得益于公司依托经济型产品拓展带来的用户需求持续放量以及规模经济再投资与成本管控双轮驱动。我们认为东南亚本地生活市场渗透率仍低、增长空间广阔，Grab以产品和技术驱动的供给革新有望持续释放收入与利润弹性。维持“买入”评级。
　　外卖GMV增长超预期，出行飞轮效应凸显
　　二季度，Grab外卖与出行业务均实现强劲增长，盈利水平同步改善。外卖业务GMV超预期2.6%，主要来源于Saver产品（经济型产品）贡献34%的交易量（较去年同期增长约6%），同时EBITDA利润率从去年同期的1.5%提升至1.8%，EBITDA yoy+50%，原因是业务规模扩大带来的配送成本下降和广告变现能力增强。Grab Mart杂货配送增长快于核心业务，“Grab more”功能促进食品与杂货订单合并，进一步拉动规模。出行业务GMV yoy+19%符合预期，交易量yoy+23%（快于GMV），MTUs yoy+16%，AOV策略性下调4%以撬动潜在需求，EBITDA利润率达到+8.7%（接近9%+稳态目标）。管理层强调，规模经济收益再投资已带来服务可靠性增强和价格降低，形成“低价-高单量-高收入”飞轮效应。
　　金融服务规模快速扩张，风控与盈利目标明确
　　Grab Fin及区域数字银行Q2总贷款处置量按年化运行率计算接近30亿美元，截至第二季度末，贷款组合规模约为7亿美元，预计年底将超过10亿美元。产品矩阵涵盖个人贷、BNPL、供应链融资（通过GXSCapital），重点服务MSME。信用模型Gini系数显著改善，风险可控。管理层指引：整体金融业务2026下半年盈亏平衡，三家数字银行计划在2026Q4盈亏平衡。该业务为增长最快板块，但公司在发展这一业务时，仍然专注于平衡风险管理和规模。
　　自动驾驶与技术创新布局深化，未来增长潜力显著
　　Grab正与全球自动驾驶车辆（AV）运营商及OEM建立深度合作，7月与韩国全栈自动驾驶制造商A2Z联合推出新加坡首辆自动驾驶电动穿梭巴士；在菲律宾，正与开发商Megaworld及监管机构合作筹备无人机商业配送试点。公司依托GrabMaps本地数据集（含数百万小时真实驾驶数据及用户上下车点），并计划继续扩大试点项目，未来几个月或将公布更多与全球AI及自动驾驶伙伴的合作进展，持续与各国政府合作推进安全、经济的自动驾驶应用。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年收入预测为34/40/47亿美元，维持25-27年调整后EBITDA预测分别为4.8/7.9/11.2亿美元。参考25年可比公司平均EV/EBITDA为20.4倍（基本不变），考虑到公司在东南亚具备较大的增长潜力，基于25年35倍（不变）EV/EBITDA给予Grab目标价5.3美元（不变）。
　　风险提示：用户渗透率提升不及预期，宏观环境波动。