东南亚本地生活龙头，多业务协同打造生态系统
　　Grab是东南亚本地生活龙头，业务包括出行、外卖、数字金融服务等。当前东南亚经济增长迅速，城市化率、互联网渗透率快速提升的背景下，Grab多项业务处于领先地位，凭借完善的战略布局和优质服务能力不断巩固自身壁垒，有望在快速增长的市场中占据更高的份额。我们预计2023-2025年公司收入分别为23/27/31亿美元，non-IFRSEBITDA分别为1.4/1.3/3.1亿美元，净利润分别为-7.6/-6.8/-5.4亿美元，基于SOTP估值，参照可比公司给予Grab目标价4.53美元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　出行业务：疫情后迎来触底反弹，业务成熟贡献稳定增长
　　东南亚网约车市场自疫情缓解后迎来“U”型修复，2022年市场规模同比增长40.5%。我们认为在城市化进程加速和人均汽车保有量较低的背景下，网约车市场仍有较大提升空间。Grab作为最早在东南亚布局的网约车平台，凭借较强的司机网络和优质的本地化运营构筑壁垒，在价格和服务质量上有明显优势，目前在印尼和新加坡等主要市场坐稳龙头，2022年市占率分别为50%和52%。随着东南亚出行市场复苏，Grab出行业务有望贡献稳定增长。
　　外卖业务：战略布局领先同行，高额激励下降支撑盈利空间
　　东南亚外卖市场在疫情期间获得较快发展，2020-2021两年市场规模复合增速92%。疫情结束后，堂食放开带来需求短期冲击，2022年外卖市场增速放缓，市场规模同比增长5%。Grab在收入体量、业务完整性、战略布局等方面均领先于其他外卖平台，当前在东南亚多国市占率超过50%。随着消费者心智成熟，大额激励有下降空间，外卖业务EBITDA有望在2023年转正。
　　数字金融服务：低渗透率市场空间广阔，赋能主业打造生态闭环
　　数字金融服务近几年在东南亚发展迅速，无银行账户人口高占比和年轻的人口结构为数字支付普及提供空间。数字金融业务积极为Grab主业赋能，提供电子支付、信贷额度、消费积分等，帮助完善Grab生态闭环。
　　我们预计2024年公司non-IFRSEBITDA回正，给予目标价4.53美元
　　我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为23/27/31亿美元，同比增长59%/20%/15%，受益于经营效率的优化，公司23/24/25年公司non-IFRSEBITDA分别为-1.4/1.3/3.1亿美元，净利润分别为-7.6/-6.8/-5.4亿美元；对应2023年8月7日收盘价，23-25年PS分别为6.1/5.0/4.2，基于SOTP估值方法，我们给予目标价4.53美元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：市场增长不及预期风险、市场竞争加剧风险、公司司机、商家资源流失风险。