调整后EBITDA如期转正，效率提升带来高质量增长
　　3Q公司继续增强业务“可购性”，GMV、MTU实现历史新高，效率提升叠加激励优化促进高质量增长，Grab3Q23实现收入6.15亿美元，yoy+61%。公司提高各业务运营效率，3Q23净亏损99百万美元，3Q22亏损3.42亿美元；调整后EBITDA 29百万美元，如期实现转正。基于经营效率改善，公司将23年收入指引上调至23.1-23.3亿美元（前值22-23亿美元），调整后EBITDA亏损指引上调至20-25百万美元（前值30-40百万美元）。考虑到公司效率提升显著，我们将Grab23-25年的收入预测调整至23.2/27.7/31.8亿美元（前值：22.8/27.3/31.4亿美元），净亏损预测至6.5/6.1/4.6亿美元（前值：6.6/6.3/4.8亿美元），调整后EBITDA预测至-0.2/2.2/4.2亿美元（前值：-0.4/1.7/3.7亿美元）。基于SOTP估值，参照可比公司给予Grab目标价4.63美元，维持“买入”评级。
　　外卖盈利能力超公司指引，配送效率不断增强
　　3Q23外卖收入实现3.06亿美元，yoy+79%，公司持续优化激励并提升运营效率，调整后EBITDA实现88百万美元，EBITDA/GMV为3.4%，环比提升0.69pct，超出3%的目标指引。经营数据方面，3Q23外卖业务GMV为26.08亿美元，yoy+7%，配送效率提升显著，批量包裹配送占比提升至34%，平均配送费用下降8%，会员计划下平均单量和订单频率均环比增长2%，我们认为随着公司配送效率的不断增强和会员用户粘性的提升，外卖业务的单量和订单频率有望持续增长，伴随激励优化实现业务弹性释放。
　　网约车供给端持续发力，旅游复苏和本土需求仍保持旺盛
　　Grab 3Q23网约车业务GMV实现14.1亿美元，yoy+30%，来自旅游业复苏叠加本土需求旺盛。网约车收入实现2.31亿美元，yoy+31%，调整后EBITDA实现1.80亿美元，yoy+33%，EBITDA/GMV为12.8%，yoy+ 0.44pct，盈利能力长期稳定。公司继续改善司机供给，月活跃司机供应量yoy+9%。我们认为公司供给端的持续发力能够有效拥抱旺盛的需求，乘车用户数和乘车频率有进一步提升空间。
　　数字金融货币化率改善显著，生态系统内持续赋能
　　Grab3Q23数字金融业务GMV实现12.8亿美元，yoy-15%，公司继续专注于生态系统内部交易和借贷业务。3Q23数字金融收入实现50百万美元，yoy+156%，货币化率3.92%，yoy+2.06ppt，qoq+0.84ppt，同环比均提升显著。3Q23调整后EBITDA亏损为6800万美元，同比减亏35%，来自于Grabfin成本结构下运营效率的提高。生态系统内部为金融赋能，2023年1-9月贷款支出总额同比增长52%，达到10亿美元，看好该业务远期发展。
　　风险提示：网约车市场复苏不及预期；外卖骑手成本上升。