2Q减亏超预期，盈利能力持续增强
　　1Q斋月结束后外卖业务需求得到环比修复，网约车市场仍处在修复上升通道，Grab2Q23实现收入5.67亿美元，yoy+77%。公司积极推进减亏措施，提高运营效率，2Q23净亏损1.48亿美元，2Q22亏损5.72亿美元；调整后EBITDA亏损20百万美元，2Q22亏损233百万美元。基于经营效率改善，公司将EBITDA盈亏平衡指引从4Q23提前至3Q23。考虑到公司减亏超预期，我们对Grab23-25年的收入预测保持不变，将23-25年净亏损预测至6.6/6.3/4.8亿美元（前值：7.6/6.8/5.4亿美元），调整后EBITDA预测至-0.4/1.7/3.7亿美元（前值：-1.4/1.3/3.1亿美元）。基于SOTP估值，参照可比公司给予Grab目标价4.60美元，维持“买入”评级。
　　外卖业务可购性增强，激励优化下变现能力提升
　　2Q23外卖收入实现2.92亿美元，yoy+118%，收入的强劲增长主要来自公司进一步优化激励支出并提高运营效率，调整后EBITDA实现69百万美元，EBITDA/GMV为2.7%，环比提升0.1pct，目标为3%。经营数据方面，2Q23外卖业务GMV为25.73亿美元，yoy+4%，qoq+10%，公司通过会员订阅计划“Grab Unlimited”提升用户消费频次和客单价，2Q23公司会员用户yoy+43%，qoq+25%。3Q我们认为外卖业务的广告渗透率提升是较大的亮点，有利于促进外卖业务货币化率进一步提升。
　　网约车业务供给端改善，需求持续复苏
　　Grab 2Q23网约车业务GMV实现13.2亿美元，yoy+28%，内需恢复和旅游业复苏共同推进市场增长。网约车收入实现2.08亿美元，yoy+29%，调整后EBITDA实现1.63亿美元，yoy+31%，EBITDA/GMV为12.4%，yoy+0.3pct，公司已经连续5个季度超出12%（EBITDA/GMV）的稳态目标，盈利能力总体稳定。公司不断改善司机供给，月活跃司机供应量yoy+10%，qoq+3%，这将巩固打车服务体验以匹配需求增长。公司2Q23在马来西亚和印度尼西亚推出拼车服务，这对于吸引价格敏感消费者有促进作用。
　　数字金融业务专注赋能平台内部交易，成本节约卓有成效
　　Grab2Q23数字金融业务GMV实现13亿美元，yoy-13%，GMV下滑主要来自于公司外部客户的贡献减少，这与公司专注于平台内部交易的目标一致。2Q23数字金融收入实现40百万美元，yoy+208%，主要来源于支付货币化率的提高和贷款业务改善，调整后EBITDA亏损75百万美元，开展Digibank而导致的成本增加被GrabFin支出的减少所抵消。
　　风险提示：网约车市场复苏不及预期；外卖骑手成本上升。
　　

研究报告全文：证券研究报告GrabGRABUS2Q减亏超预期盈利转正预期提前华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年8月24日美国互联网目标价美元460研究员苏燕妮2Q减亏超预期盈利能力持续增强SACNoS0570523050002suyannihtsccom斋月结束后外卖业务需求得到环比修复网约车市场仍处在修复上升通SFCNoBTT48386755824923881Q道Grab2Q23实现收入567亿美元yoy77公司积极推进减亏措施华泰证券研究所分析师名录提高运营效率2Q23净亏损148亿美元2Q22亏损572亿美元调整后EBITDA亏损20百万美元2Q22亏损233百万美元基于经营效率改善公司将EBITDA盈亏平衡指引从4Q23提前至3Q23考虑到公司减亏超预期我们对Grab23-25年的收入预测保持不变将23-25年净亏损预测至666348亿美元前值766854亿美元调整后EBITDA预测至-041737亿美元前值-141331亿美元基于SOTP估值参照可比公司给予Grab目标价460美元维持买入评级外卖业务可购性增强激励优化下变现能力提升基本数据2Q23外卖收入实现292亿美元yoy118收入的强劲增长主要来自公目标价美元司进一步优化激励支出并提高运营效率调整后EBITDA实现69百万美元460收盘价美元截至8月22日334EBITDAGMV为27环比提升01pct目标为3经营数据方面2Q23市值美元百万12983外卖业务GMV为2573亿美元yoy4qoq10公司通过会员订阅6个月平均日成交额美元百万5198计划GrabUnlimited提升用户消费频次和客单价2Q23公司会员用户52周价格范围美元219-403yoy43qoq253Q我们认为外卖业务的广告渗透率提升是较大的亮BVPS美元171点有利于促进外卖业务货币化率进一步提升股价走势图网约车业务供给端改善需求持续复苏Grab美元Grab2Q23网约车业务GMV实现132亿美元yoy28内需恢复和旅相对标普5004012游业复苏共同推进市场增长网约车收入实现208亿美元yoy29调整后EBITDA实现163亿美元yoy31EBITDAGMV为124yoy35503pct公司已经连续5个季度超出12EBITDAGMV的稳态目标302盈利能力总体稳定公司不断改善司机供给月活跃司机供应量yoy10259qoq3这将巩固打车服务体验以匹配需求增长公司2Q23在马来西亚2016和印度尼西亚推出拼车服务这对于吸引价格敏感消费者有促进作用Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源SP数字金融业务专注赋能平台内部交易成本节约卓有成效Grab2Q23数字金融业务GMV实现13亿美元yoy-13GMV下滑主要来自于公司外部客户的贡献减少这与公司专注于平台内部交易的目标一致2Q23数字金融收入实现40百万美元yoy208主要来源于支付货币化率的提高和贷款业务改善调整后EBITDA亏损75百万美元开展Digibank而导致的成本增加被GrabFin支出的减少所抵消风险提示网约车市场复苏不及预期外卖骑手成本上升经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入美元百万675001434227827293135-442311244588619801488归属母公司净利润美元百万35551739660696269547851-2946510862015112368EPS美元最新摊薄092045017016012ROE53298242610331044839PE倍818417380457454820763161PB倍37634577488151975410EVEBITDA倍690830225425743879资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1GrabGRABUS盈利预测与估值盈利预测调整我们对Grab23-25年的收入预测保持不变将23-25年净亏损预测至666348亿美元前值766854亿美元调整后EBITDA预测至-041737亿美元前值-141331亿美元主要考虑到公司成本管控能力和经营效率的提升图表1同程旅行预测变动美元百万2023E2024E2025E前值新值变动前值新值变动前值新值变动净利润-7640-6607--6753-6269--53821-4785-净利润率-335-29045pct-247-2318pct-172-15319pct调整后EBITDA-1383-346-1255173133231623690190调整后EBITDA利润率-61-1546pct466316pct10111819pct资料来源华泰研究预测估值调整基于SOTP估值给予Grab市值目标172亿美元目标价460美元包括1出行业务139亿美元公司出行业务成熟业绩增长稳定预计2023-2025年CAGR2423年净利润55亿美元参照可比公司23年均值为51倍但由于可比公司实现盈利时间较短未来弹性更大而Grab的出行业务较为成熟业绩增长稳定所以给予出行业务一定折价给予23年25倍PE考虑到疫情结束后东南亚出行放开旅游业复苏带来显著市场增量同时当前Grab在东南亚已经具备较强的司机网络在服务质量上优于其他平台随着经营效率的不断改善将迎来盈利能力的提升2外卖业务30亿美元按照23年收入119亿美元参照可比公司均值给予25倍PS考虑当前Grab外卖业务变现能力优化会员计划推出后用户粘性增强消费频次和客单价提高外卖业务收入端改善显著将不断贡献业绩弹性3数字金融业务17亿美元按照23年收入11亿美元参照同样在东南亚开展数字金融业务的东海集团给予23年16倍PSGrab数字金融服务目前进展迅速数字银行等布局全面看好数字金融对Grab生态的赋能4企业服务21亿美元公司企业服务业务目前体量较小业绩增长稳定参照可比公司23年均值51倍但考虑到该业务未来增长空间较小按照23年净利润1580万美元给予估值折价23年15倍PE图表2公司SOTP估值板块估值方法估值倍数x净利润收入百万美元估值百万美元每股估值美元出行业务2023EPE25554181385459370外卖业务2023EPS25118725296813079数字金融业务2023EPS161054516872005企业服务和其他2023EPE15158023696006总估值美元百万1722839股份数量374710每股估值美元460资料来源公司公告华泰研究预测图表3出行外卖板块可比公司收盘价股票名称股票代码原始货币PExPSx2023E2024E2025E2023E2024E2025EMeituan3690HK1369414255171292319UberUBERUS451604319187252118DoorDashDASHUS773na3119598363126DeliveryHeroDHERGR354nana561090807均值509287179252118注数据截至2023年8月24日其中Meituan收盘价为港币UberDoorDash收盘价为美元DeliveryHero收盘价为欧元DoorDash的PE异常在算均值时剔除资料来源彭博一致预期华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2GrabGRABUS图表4数字金融板块可比公司股票名称股票代码收盘价美元PExPSx2023E2024E2025E2023E2024E2025ESEASEUS369205174132161413注数据截至2023年8月24日资料来源彭博一致预期华泰研究图表5GrabPE-Bands图表6GrabPB-Bands美元Grab5x10x美元Grab-04x06x15x20x25x16x25x35x175560017556350113525700169Dec-20May-21Oct-21Mar-22Aug-22Jan-23Jun-23Dec-20May-21Oct-21Mar-22Aug-22Jan-23Jun-23资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3GrabGRABUS盈利预测利润表现金流量表会计年度美元百万202120222023E2024E2025E会计年度美元百万202120222023E2024E2025E营业收入675001434227827293135EBITDA15341524592195244836547销售成本10701356149516721724融资成本1673590020638361402毛利润3950078007828510571411营运资本变动128004400300292885138633销售及分销成本2410027900249192866831822税费300600230218166管理费用5450064700632377275080753其他946004030017378361402其他收入支出3740052400584906632975173经营活动现金流938001112928182337975013财务成本净额1673590020638361402CAPEX850034000163441620815958应占联营公司利润及亏损000000000000000其他投资活动26727220016800000000税前利润35521733662986291348017投资活动现金流27571062331441620815958税费开支300600230218166债务增加量178094500945114134580少数股东损益000000000000000权益增加量46300000000000000净利润35551739660696269547851派发股息1080016000000000000折旧和摊销34500150009143962910068其他融资活动现金流44311700270632416423598EBITDA15341524592195244836547融资活动现金流65661122176122275228178EPS美元基本095045017016012现金变动2871329610831683662794年初现金2004483819529585079014汇率波动影响0000009000000000资产负债表年末现金49911952958507901416221会计年度美元百万202120222023E2024E2025E存货400480093454791131应收账款和票据4400055400898486899596062现金及现金等价物49911952958507901416221其他流动资产32403134313431343134总流动资产86755688500046694268业绩指标固定资产4410049200354793298829445会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产6750090400102311141208增长率其他长期资产13872086208620862086营业收入442311244588619801488总长期资产25033482346435303589毛利润2020119759036534983356总资产111789170846481997857营业利润1971117750179192491应付账款847009420094752107391383净利润2946510862015112368短期借款14400117008944993511208EPS9519529162015112368其他负债35003800000000000盈利能力比率总流动负债10261097103711721026毛利润率5852544343738724502长期债务20311248118111571190EBITDA2272610628260019221166其他长期债务1020016800000000000净利润率5266712127290022971526总长期负债21331416118111571190ROE53298242610331044839股本2152922278222782227822278ROA42781709749753596储备其他项目1379615675160861646316691偿债能力倍股东权益77336603619258155587净负债比率36428895048022040少数股东权益286005400540054005400流动比率846519482398416总权益80196657624658695641速动比率845514481394415营运能力天总资产周转率次008014026033039估值指标应收账款周转天数192271247711477104779477会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数2536823748227482174820748PE818417380457454820763161存货周转天数118690690690690PB37634577488151975410现金转换周期602410581105811058110581EVEBITDA690830225425743879每股指标美元股息率000000000000000EPS095045017016012自由现金流收益率13441465812305701每股净资产207170159150144资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4GrabGRABUS免责声明分析师声明本人苏燕妮兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5GrabGRABUS香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师苏燕妮本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6GrabGRABUS法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7