昨日财政部、税务总局公布，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。
　　我们认为以最直接的思路去理解，对债券市场加征税收，本质上对市场并不算利好。存量债券的收益没有增加，而新增债券的收益下降，那么最终大概率更多是以新券利率补偿式上行的方式来进行消化。
　　但市场较为内卷，短期没有新券的情况下只能继续卷老券收益率下行，但我们认为幅度相对有限。由于新券的补偿收益仍是未知数，所以配置盘上，短期可能存在一些资金结构从新券上转移到老券，但前提是目前配置盘留有一定资金准备收后续的新券，那么才有可能在当前做配置券种的切换，若本身就是满配老券状态，则基本没有影响。
　　具体影响幅度有多大？以票面1.8%左右的30年国债为例，收增值税扣除的收益约在5-10BP，其余期限和品种略有差异。但目前新老券的票面本身差异就不小，230023和25特02的票面分别为3.0%和1.88%，但两者的到期收益率却基本一致，所以最终的影响可能在2BP左右。
　　具体对哪些券会有影响？以国债为例，三季度要新发的期限为2、3、7、10、30年，其余期限为续发，续发期限暂时没有增值税影响，可以关注本月14日和22日的发行情况。但由于金融债和地方债的新券均为新发，将会较快出现影响，或将明显高于当前老券的市场收益率。
　　资产比价角度，债券资产尤其是利率债性价比再度下降，而信用品种由于本身即不免税，所以信用债配置的相对价值凸显。
　　不同机构角度，恢复增值税后，由于银行、保险自营的增值税为6%，公募为3%，对银行和保险的影响，大于基金和其他资管机构，因此公募投债的优势依然存在且略有放大。
　　债市策略上，对于配置盘来说，票面利率越高的中短老券越受欢迎；对于交易盘来说，有新老券的利差走扩的交易机会。
　　整体来说，我们认为该消息短期创造了一定交易机会，但长期角度对债券市场中性。参考一季度货政报告中的表述“国债等政府债券利息收入免税，公募基金和理财资管产品交易价差又有税收减免优势，短期交易意愿也会更强，一些不免税的公司债等还可能对标免税的国债利率水平，进一步加大债券市场收益率的短期波动”，后续若继续有公募基金相关的税收政策出台，可能不利于债市的供需结构。
　　风险提示（货币政策超预期收紧、理财大规模回表引发市场波动、信用风险事件发生、统计口径不准确、研报信息更新不及时）