事件：
　　7月31日，美联储公布7月议息会议结果，将联邦基金利率维持在4.25%-4.5%不变，符合市场预期。
　　投资要点：
　　利率决议不降息、符合市场预期，但有两位票委支持降息、强调上半年经济增长放缓，整体略偏鸽：与6月决议相比，7月声明变化不大，但沃勒和鲍曼两位票委均支持降息，是1993年以来首次出现两名美联储理事对决议持异议，反映美联储内部分歧加大；文本方面，将“经济前景有关的不确定性已经减弱，但仍然偏高”改为“经济前景有关的不确定性仍热偏高”，表明美联储判断政策不确定性在减弱，但经济在边际放缓。
　　鲍威尔讲话并未给出9月降息指引，给此前市场降息预期“泼冷水”，整体略偏鹰：（1）利率：美联储尚未就9月利率做出任何决定，将在下次议息会议前夕参考有关经济的信息。现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早；（2）通胀：通胀率略高于目标。6月份核心PCE可能同比上升2.7%，关税正在推高一些商品价格，长期通胀预期与2%一致。预计通胀数据将受到更多关税影响；（3）关税：判断特朗普关税对通胀的影响仍然太早。前所看到的仅仅是关税通胀的开端而已，预计后续发布的通胀数据将体现出更多的关税影响。大多数对有效关税税率的预估变化不大，合理推测关税对通胀的影响是短暂的，核心通胀中有30%或40%来自关税；（4）经济：尽管存在不确定性，但经济依然稳固。指标显示经济增长放缓；不认为大而美法案特别刺激经济。
　　7月议息会议使得市场降息预期明显降温，美联储仍需时间以观察关税的滞胀风险，但9月预防式降息的概率仍然偏高：鲍威尔讲话后，市场对9月降息的押注边际消退，美债利率明显上行，美股大幅走弱。对于美联储而言，需要时间来观察关税的潜在滞胀风险，因此适当敲打市场相对合理，但结合6月非农和二季度GDP数据看，美国经济仍有走弱压力，9月预防式降息的概率仍相对较高。在此背景下，短期看10年期美债利率或偏震荡，下行空间有限，中期维度配置价值逐步凸显；美股当下估值和集中度重新回至偏高区间，短期继续上涨空间或相对有限，板块轮动的概率提升，中长期仍维持看好。
　　风险提示：美国通胀再度反弹、美联储表态偏鹰、特朗普新政超预期