事件：
　　25Q2美国实际GDP环比折年率3.0%，高于前值（-0.5%）和预期（2.6%）；实际GDP同比2.0%，与前值持平；PCE环比折年率2.5%，低于前值（3.5%）但高于预期（2.3%）。
　　投资要点：
　　抢进口消退+消费韧性，带动25Q2美国GDP增速超预期：（1）按环比折年率算，Q2居民消费和政府支出改善，投资和进口大幅转弱：25Q2私人部门消费环比折年率从Q1的0.5%提升至1.4%，私人部门投资从23.8%降至15.6%，出口从0.4%降至-1.8%，进口项从37.9%降至-30.3%，政府支出从0.6%升至0.4%；（2）贡献度看，25Q2GDP环比折年率转正且超预期，主要受净出口带动，尤其是进口大幅减弱，消费位居其次，投资构成主要拖累：25Q2的3%环比折年率，其中净出口贡献5%，主要源于进口项不再构成拖累，25Q1大幅抢进口的效应大幅削减；消费贡献1%，表明私人部门消费仍较有韧性；投资项贡献-3.1%，主要源于库存项（-3.2%），25Q1补库对GDP的带动在Q2大幅转弱；（3）同比看，Q2GDP同比2.0%，持平Q1，进口转弱尤为明显，居民消费和政府支出略转弱但整体稳健，而居民投资同样大幅下滑：私人部门消费同比从Q1的2.7%降至2.4%，政府支出从2.6%降至2.0%，均温和下行，而投资从6.3%降至-0.1%，建筑（-1.1%→-3.8%）、住宅（-0.8%→-1.3%）降幅均较为明显，反映关税和高利率对投资端的抑制已较为明显，进口项同样大幅减弱（12.7%→1.1%），反映补库明显放缓。
　　关税扰动下美国GDP数据容易“失真”，仅看国内消费和投资，25Q2美国经济仍在走弱，但不至于失速，美联储降息空间打开，但短期还需等待：由于特朗普关税政策，25Q1、Q2美国GDP数据受库存和进出口项扰动较大，25Q1大幅回落源于抢进口，Q2大幅转正同样源于进口回落。剔除干扰项、仅看国内需求的话，消费和投资的环比折年率从Q1的1.5%降至1.1%，整体仍在走弱。往后看，下半年美国经济大概率仍在温和下行通道，美联储降息空间打开，但短期还需等待，尤其是关税对通胀的影响，美联储还需要再观察，最早降息窗口或在9月。
　　风险提示：美国通胀超预期上行、美联储表态偏鹰、特朗普关税再超预期