急跌后信用左侧窗口打开？ 
　　上周债市持续调整，信用债迎来一轮意料之外的“急跌”行情，各主要期限品种的跌幅均高于利率。上周“反内卷”情绪加码升温的情况下，权益、商品市场走强，“跷跷板”效应下债市走弱，叠加后半周资金面偏紧，基金、理财止盈氛围较浓厚，好在周五央行适时呵护流动性，债市暂时企稳；全周来看利率债收益率震荡上行，走势偏弱。信用债同步利率走弱但跌幅更大，且各主要品种二永、普信债、超长期限信用债无差别调整，与大上周“独立牛”对比惨烈。
　　超长期限信用债同样有所调整，调整幅度同样超过同期限利率债，其中二永超长债调整幅度最高。AAA/AA+10Y的中票收益率分别上行了11.99 BP、9.99BP。此外AAA/AA+10Y的城投收益率分别上行了11.14BP、10.14BP，AAA-10Y银行二级资本债收益率上行了14.47BP，而10Y国债收益率仅上行了6.72 BP。
　　二永债行情走弱且明显呈现出“波动放大器”的特征，3Y及以上期限的跌幅均超过同期限的普信和超长信用债。1-5年、7年、10年AAA-银行二级资本债收益率分别上行了6.73BP、11.11BP、13.80BP、15.27BP、13.67BP、14.21BP、14.47BP。目前曲线与去年年底的历史低位已经有一段距离，4年以上的部分已经较为接近今年2月底的收益率高位，离2025年以来的收益率最低点位的差距高达24BP-27BP。从活跃成交的情况来看，全周成交情绪很弱，仅周五有所缓和。上周二永债低估值成交占比分别为4.88%、7.32%、0.00%、0.00%、100.00%；平均成交久期分别为0.77年、0.63年、0.53年、0.50年、4.05年。
　　超长期限信用债卖出意愿较为强烈，成为上周最主要的抛盘品种。上周折价成交的占比分别为92.68%、60.98%、90.24%、97.56%、65.85%，折价幅度同样不小，5BP以上也有成交。同时超长期限信用债的买入意愿较淡薄，高活跃度以3-5年低资质城投、以及部分短期限的地产、金融瑕疵个券为主。上周低于估值成交占比分别为29.27%、4.88%、2.44%、2.44%、4.88%，低于估值成交幅度多数落在2BP以内。
　　从机构行为来看，公募持续减持信用债，特别是5年以上的卖出力度较为明显，但同时3-5年二永债换手率显著提升，反映出在调整中继续换仓至流动性更高品种的态度。此外，受市场调整的影响，信用做市ETF流通市值近一周降幅接近40亿，科创债ETF上周流通市值增长速度也有所降低，后续ETF增量可能不及预期理想。短期策略上仍然建议流动性为王，本轮急跌后3-5年银行二级资本债有一定的参与机会，此外从曲线陡峭程度来看1-3年低资质城投下沉+骑乘也有较好的机会。超长期限近期较难抓住好的参与时点，建议等待。
　　风险提示：
　　融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。