短期情绪主导，中长期配置窗口开启
　　观点回顾：债券与权益、大宗对于政策的预期存在明显分歧。债券市场未显著定价政策刺激预期，权益市场对宏观政策预期存在期待，大宗商品的宏观政策预期最强。
　　预期分歧收敛，以债券市场加速下跌形式完成。Risk-on在月末到来之前达到顶峰，“反内卷”主线之下的大宗商品涨价维持高斜率，最终压倒债券市场预期。政策面的实际进展并不突出，但情绪面的升温仍在持续，驱动债券市场的明显调整。短期债市已经由情绪面所主导，进而形成抛盘压力，多空筹码密集交换，在长期国债活跃券日内行情的反复拉锯中可以体现。
　　预期和情绪主导的债市下跌，是否会演化成利率上行趋势？（1）短期风险在于是否形成负债端“负反馈”。大宗商品上涨情绪短期有可能有所降温，这可能让债市得以喘息，若理财负债端负反馈未形成，债市可能倾向于企稳。（2）政策定调即将揭晓。预计月末重要会议中，“反内卷”主线相关的政策部署可能出现，但推进速度和重视程度仍然可能存在预期差。需求端出现预期外的大规模拉动政策的概率并不高。（3）根据南华工业品价格指数与PPI环比之间的关系可以大致推测，7月和8月PPI的环比增速可能修复到0.3%和0.6%，同比增速或在-1%到-2%之间。但供给端政策实际推进过程中，可能对生产产生扰动，进而影响经济总量，故名义增速的综合变化对名义利率的影响，不一定是单边向上的。
　　配置盘仍在修复，交易盘筹码重组。存款利率下调后银行负债成本下行修复，近期保险预定利率下调也基本完成布置，随着负债端成本的下行，以及近期债券市场的调整，资产负债定价得以修复。尤其8月份之后，政府债券年内的发行规模将迅速减少，配置盘力量或再度对债券市场形成支撑。对于交易盘而言，近期债市快速调整过程中，产品户久期和仓位得以调降，筹码分布不再集中。总体而言，“涨价”压力更多是情绪性、阶段性的，长端收益率下行的胜率并未实质性降低，赔率在调整中有所提升，重新布局、持仓待涨的窗口正在打开。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧