核心要点：
　　预期7月政治局会议将延续现有宏观政策，并勾勒“十五五”蓝图
　　展望2025年7月政治局会议，横向对比与经济工作相关的2025年4月和2024年12月政治局会议，虽然2025年上半年GDP增速略高于全年GDP增长目标，但下半年出口、房地产领域都将面临一定压力，预计7月政治局会议将继续保持积极的财政政策和适当宽松的货币政策。
　　纵向对比，由于2025年是“十四五”收官之年，对比此前五年规划收官年份（2015年和2020年）的7月政治局会议内容，大致推演2025年7月政治局会议也将勾勒“十五五”蓝图。
　　目前“十五五”还处于初步阶段，预期重点引擎将聚焦新质生产力
　　我国制定五年规划有相对固定的流程：先党中央（定方向）、后国务院（政策研究、制定）、再地方政府（落地、执行）。目前，处于中央调研、起草的初期。我们预期2025年7月政治局会议将与2015年7月和2020年7月会议类似，仅仅是对“十五五”规划进行定性描述并明确重点方向。
　　从宏观面分析，未来5年全球经济发展依然处于长周期（康波周期）底部阶段，中美矛盾将继续是全球主要矛盾。所以，“十五五”的重点引擎预期将继续聚焦发展新质生产力，而平衡自主创新与开放合作（如芯片国产化vs国际规则衔接），在人口老龄化、碳排放约束的挑战下，实现从房地产向新科技方向的系统性发展模式转型。投资方向上，主要关注新质生产力发展将推进技术自主领域发展，以及通过要素改革可能激发的制度红利等方向。
　　参考2015年、2020年五中全会前后行业轮动，看好2025年中下游机会
　　我们选取2015年和2020年7月政治局会议和10月份重点审议五年规划的五中全会为分界点，分析前后行业轮动的特点，推演2025年7月政治局会议后市场发展方向。
　　据Wind数据，分析2015年五中全会前后各2个月内行业轮动状况。比较显示：第一，2015年7月政治局会议后，涨幅居前20的申万二级行业以中下游行业为主，而五中全会后2个月，依然是中下游行业为主，但上游行业数量有所增加；第二，在两段时间涨幅前20的申万二级中，有5个重复出现，即五中全会前后行业轮动出现较大变化。
　　据Wind数据，2020年7月政治局会议前后各2个月，涨幅前20的申万二级行业有7个行业重复出现；2020年五中全会前后各2个月，涨幅前20的申万二级行业有8个行业重复出现。比较显示，2020年7月政治局会议、五全会前后三阶段行业轮动中具有相对明显的传递效应。就行业属性来看，2020年行业轮动中，上游行业比例持续上升。
　　我们对2015年和2020年的宏观短周期所处的位置进行对比，2025年的宏观短周期与2015年的整体状况相似度更高，都处于宏观短周期自顶部向下拐的下行阶段，而2020年的宏观短周期处于上行的中期阶段。所以，就2015年和2020年的行业轮动对比中，2015年的结论更有参考价值，即中下游行业为主。
　　不过，就2025年当下而言，由于消费板块受5、6月政策效果背离的影响，预期消费相关领域将出现分化；但近期市场对财经委会议提及的“反内卷”反应强烈，周期板块出现一波强烈的反弹，这些都导致我们无法完全参考2015年的行业轮动结论。预期2025年的最终结果更可能是在“慢牛”行情的背景下，走出相对独立行情，我们倾向于科技领域有更多机会。
　　投资建议
　　长维度来看，目前A股市场处于新“国九条”行情+类“四万亿”投资的重叠趋势中，2025年A股市场大概率以“慢牛”方式运行。
　　短维度来看，2025年下半年可分为二个阶段，目前在中美关税90天缓冲期内的第一个阶段接近尾声，8月份中美关税90天暂缓期即将结束；下半年第二阶段中，中美关税谈判的不确定性将有所上升。此外，我国上半年整体经济运行状况良好，三季度出现宏观政策大幅加码的概率并不大，预期将影响市场进一步上行空间。不过，预期2025年下半年市场行情还将受正在持续推进的“十五五”规划的影响。综合而言，建议关注：长期资金入市相关的红利板块（银行、保险）；科技领域的人工智能；以及消费领域有基本面支撑的板块。
　　风险提示
　　国际方面：美国对其贸易伙伴征收对等关税，可能导致全球经济放缓，进而拖累其自身经济增长速度；中东地区军事冲突升级，可能影响全球海运贸易发展；
　　国内方面：美国提高对中国商品关税，冲击中美贸易，将影响我国净出口，进而拖累我国整体经济发展速度；我国房地产价格若进一步下行，将影响国内推动消费的努力；地方债务化解依然需要时间，存在不及预期可能。