核心观点
　　1、当前转债市场价格中位数接近130，绝对低价转债稀缺，投资思路需转向正股质地转变。
　　2、从估值看，股指未处大幅过热区间，中证1000、沪深300市盈率TTM历史分位数分别为66.27%、76.37%。若企业盈利改善，叠加低无风险利率降低，或现估值与盈利的戴维斯双击，细分行业龙头业绩弹性大。
　　3、转债正股映射偏小盘，上半年小微盘表现佳带动转债指数上涨，但当前转债价格高位使容错率降低，正股业绩确定性更关键。预期下半年主动型权益基金定价能力增强，白马大票易受青睐。
　　4、高价转债强赎风险降低盈亏比，大票转债冲击相对可控。建议平衡型区间侧重正股质地，关注产业催化的抱团大票；高价低溢价转债可作正股替代，其流动性和弹性可观。
　　信息或事件：
　　伴随权益上行，近期转债价格中位数接近130。
　　简评：
　　权益指数一度突破3600点，转债价格中位数也水涨船高，当前接近130的位置，且由于6、7月初固收+的增量资金流入，绝对低价转债几乎绝迹，当前已经基本封杀转债绝对收益的空间。往后看，我们认为投资思路应向正股质地做切换，我们预期指数层面进一步上行需整体企业盈利预期做支撑。
　　首先，当前股指并非处于大幅过热区间，以中证1000指数为例，当前市盈率TTM为41.38，过去10年中位数为38.16，当前处于历史分位数66.34%的位置；沪深300指数当前市盈率TTM为13.52，过去10年中位数12.44，当前处于历史分位数76.71%的位置。如果考虑到过去2年PPI的负增长和当前反内卷的政策纠偏，如果一旦企业盈利改善，将有助于消化估值。此外，如果考虑到当前无风险利率已经大幅降低，企业盈利改善可能带来进一步估值的戴维斯双击。正股方面，细分行业龙头经历过去3年市场调整，企业自身努力修炼内功，一旦基本面好转业绩弹性更大。
　　其次，转债的市场特征映射的正股偏小盘股，更多是仓位决定收益。今年上半年小微盘正股表现亮眼，中证转债指数也取得了11%左右的收益，涨幅甚至超过沪深300，与中证1000接近。但随着转债价格顶到高位，转债价格对于正股的容错率在降低。面对同样的高价位，在市场调整阶段，正股方面的业绩确定性提供更从容应对空间。此外，我们认为随着权益市场行情的回暖和资金流入，主动型权益基金对于正股的定价能力在逐步增强，白马大票也容易获得基金的抱团。
　　最后，价格高位后随之而来的强赎风险使得转债盈亏比变低，虽然当前转债市场定价较为充分，在有强赎的预期下，转债一般也不太会顶到一个较高的溢价率，但是我们也关注到一旦强赎也容易引发正股的调整，带来转债价格波动。相对而言，大票转债达到强赎位置在正股层面筹码经过了一定的消化，我们认为强赎后续的冲击可能相对可控。
　　整体而言，我们认为当前转债市场对应的平衡型小票（价格120-140）可能相对鸡肋，即在资金流入下转债估值已经高位，同时正股的走势确定性难以预期，此外还需要面临潜在的强赎风险。因此我们建议在平衡型区间段，正股质地的权重应大于转债估值，关注产业催化的抱团大票；高价低溢价转债关注正股估值稳健品种，实际上我们认为高价转债的正股替代在当下反而是一个不错选择，一些高价转债的流动性和弹性甚至不输正股。结合正股估值和转债估值，建议关注宙邦转债、牧原转债、爱迪转债、杭氧转债、爱玛转债、大参转债、恒邦转债、柳工转2、中宠转2、洪城转债。
　　风险分析
　　权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险。“双高”转债股性较强，一旦正股走弱，股价预期也随之走低，可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩。同时，正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风，在面临强赎抉择时倾向于提前赎回，需重点规避相关风险。
　　万得全A的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险。从中周期维度来看，权益市场更多是赚EPS的钱，虽然流动性宽松阶段性拔估值，但是如果盈利增速没有跟上，后续也会随着抱团瓦解而均值回归。
　　还应注意债券市场调整引致的β风险。随着国内经济筑底逐渐完成、复苏开始加快、实体经济融资需求回暖，无风险利率的上行和国内货币政策边际收紧的可能性或会使债券市场持续处于震荡，对转债估值形成压制。