近期债市来自“反内卷”预期的压力，本质上是中期逻辑在短期的快速演绎
　　近期商品期货价格上涨对债市的冲击，更多停留在预期和情绪层面，商品期货价格可能将经历从升温到降温的过程。
　　“反内卷”预期对债市的压力，本质上是中期逻辑在短期的快速演绎。1）价格能否有效传导，以及物价回升对债券市场的影响可能是中期需关注的变量（4季度可能是反内卷重要的验证时间点）。2）对债券市场而言，预期领先于基本面，叠加债券交易结构拥挤，债市的压力在短期内集中释放，本质上是中期逻辑在短期的快速演绎。
　　市场脉冲过后，央行对流动性的支持成为8-9月份市场的关注点
　　本轮债市脉冲式调整，交易结构的脆弱性也对市场造成压力。最近一周随着基金久期回落，叠加央行加大投放力度，交易结构的脆弱性也在得到一定程度上的修正。
　　债市脉冲过后，央行流动性可能成为8-9月份市场的关注点。考虑到当下仍处于结构性流动性短缺的货币政策操作框架中，叠加8-9月份处于国债、地方债的发行高峰期，央行对流动性投放大概率仍然是呵护局面，这对存单和中短久期利率债有保障。但从另一个角度看，“反内卷”成为当下政策的重心，降息的政策优先级也在下降，债券利率向下突破前低的概率也在明显回落。
　　债市的多空取舍：长端利率债存在博反弹空间；但信用债可能临近止盈窗口，建议降久期
　　短期内受风险偏好及情绪冲击过后，债市再度持续大幅调整的概率下降。往后看关注几个要点：
　　1）长端利率债（以10年国债为代表）或有超跌反弹机会（以交易思维博反弹），但10年国债下破前低的概率下降，下破前低需新一轮降息等条件催化（且这种概率在下降）。未来1-2个月10年国债运行区间可能在1.65%-1.80%之间。
　　2）对于信用债而言，需警惕前期行情过热的信用债ETF成分券的估值调整风险，同时需关注信用债ETF折价和赎回压力的演绎以及向市场传导的风险。短期内信用债挖利差可能告一段落，特别是超长信用债和信用债ETF成分券，可能临近止盈窗口，建议短期内适度降久期。
　　3）2025Q3债券性价比排序：转债>存单>长端利率>信用债。债券市场的真正压力可能不在三季度，因为8-9月或是政府债券供给高峰，货币配合财政需保障流动性，若债券市场调整加剧，央行可能重启买债。四季度可能是需要注意的风险窗口，政府债供给下降后流动性对冲概率下降，同时迎来反内卷效果验证期，CPI、PPI或有回升风险。
　　风险提示：货币政策超预期，财政政策超预期，地产销售超预期，海外环境变化超预期