资金和机构行为仍是债市短期主要矛盾。
　　资金面：本周（2025/7/14-2025/7/18）无论从表态、资金投放以及资金价格走势等多重视角来看，央行呵护债市态度较为明确且及时，本周债市虽受税期扰动、超长期限特别国债发飞、股债跷跷板等多重不利因素影响，但债市并未出现明显调整。
　　机构行为：由于2025Q1债市出现调整，固收类产品今年累积利润较薄，即使债市出现小幅波动，投资者也对此较为敏感，当前债市向下空间逼仄成为一致预期，机构博弈情绪较浓，债市缺乏做多力量，也是短期制约债市向下突破的重要因素。
　　基本面预期出现分歧，企业利润和居民消费弹性几何？
　　宏观数据解读出现分歧：一部分投资者认为，多项数据反映有效需求不足仍未有明显改善，外部环境不确定性仍然较高。但另一部分投资者认为，基本面已出现值得重视的边际改善信号，特别是M1增速抬升，可能意味着企业现金流改善。
　　中观层面展现更多基本面积极因素，反内卷和提振消费站位高度超市场预期，上游价格出现改善的概率在增大，但后续企业利润和居民消费能否受益，可能更多取决于财政发力强度。
　　若将“反内卷”类比2015年供给侧改革，要形成企业盈利和居民消费共同改善的效果，财政发力撬动社会需求端这一环节不可或缺。“反内卷”->上游价格抬升、企业利润改善->财政发力需求端->下游居民消费带动终端价格改善->通胀抬升，有效需求抬升。
　　流动性、机构行为以及资产比价效应仍是债市短期关注重点，中期看债市需要关注“反内卷”相关措施以及未来效果。首先，现阶段由短及长的利率曲线关系较为顺畅，资金、存单和长债未出现倒挂情形，资金偏松叠加实体融资需求偏弱，预计本轮债市调整时间较短、调整空间不大。其次，随着抢出口力度减弱，叠加特朗普陆续与海外经济体达成的贸易协定均对转口贸易商品额外征收惩罚性关税，外需对我国经济支撑或走弱。往后看，DR001保持在1.4%或略高于1.4%的概率可能较大，1YAAA存单可能仍在1.6%附近徘徊。
　　后续10Y国债突破前低的催化因素包括新的一轮降准降息、央行重启国债买入等等，现阶段而言，机构博弈情绪以及风险偏好回升是制约长债利率下行的主要因素，Q3或有前低，但行情可能推迟。当下10年国债仍处于1.6%-1.7%的波动区间，挖利差仍是主要操作。
　　中期维度（2025Q4之后）来看，若伴随着“反内卷”相关政策逐渐落地，企业利润改善，同时财政发力提振消费力度超预期，带动终端居民消费意愿改善，最终传导至实体融资需求以及投资回报率的抬升，债市可能在中期维度（2025Q4之后）有回调风险。
　　风险提示：货币政策超预期，财政政策超预期，地产销售超预期，海外环境变化超预期