市场综述：本周前期棕榈油跟随商品乐观情绪小幅上涨，但占据三大油脂主要席位的外资净多持仓量已经创历史新高，在高频出口、产量数据均利空的情况下较难继续推涨，周尾跟随商品整体回落而下跌。棕榈油方面，马来西亚前25日棕榈油出口预计环比下降9.2%-15.22%，SPPOMA数据显示，2025年7月前20日产量环比增加6.19%。马来西亚棕榈油出口不及预期暗示印尼产量回升或销区需求低迷，棕榈油增产及需求偏弱叙事仍压制盘面，虽然有印尼B50政策预期及东南亚棕榈油增产潜力不足的中期利多，不过短期数据偏差也给盘面带来回调压力。外盘菜籽高位回落后进入震荡，中澳两国正就菜籽购买进行接触，压制菜油高估值。
　　国际油脂：USDA7月月报中预估美国2025/2026年度将增加约150万吨豆油工业需求，通过豆油出口下降与压榨产出予以补充，而菜油进口预估同比仅增20万吨。加拿大菜籽发货量仍较高，出口也处于季节性较高水平，商业库存出现累库迹象，另外中澳关于菜籽贸易的接触也打压菜籽价格，外盘菜籽价格回落后本周震荡为主，AAFC基于大量出口数据大幅调高旧作菜籽产量，不过新作又形成了减产局面，支撑菜籽价格。印度方面6月购买了大量植物油，可能开启了补库进程，对后续棕榈油出口需求形成支撑。
　　国内油脂：本周豆油、棕榈油成交均较弱，现货基差处于较低水平。国内油脂总库存高于去年约40万吨，油脂供应较充足。其中菜油库存高于去年30万吨，棕榈油库存高于去年约10万吨，豆油库存持平于去年。未来两个月，大豆压榨量将随大豆到港而增加，棕榈油产量上升后出口意愿也将增加，菜油库存高位，不过菜油高价差及消费较弱导致其去库缓慢，国内油脂总库存见顶下降趋势暂时难现。
　　观点小结：基本面看美国生物柴油政策草案超预期、东南亚棕榈油增产潜力不足、印度植物油低库存在刚需以及印尼B50政策预期支撑油脂中枢。棕榈油方面7-9月若需求国维持正常进口且棕榈油产地产量维持中性水平，产地或维持库存稳定，支撑产地报价偏强震荡。四季度则可能因印尼B50政策存在上涨预期。不过目前估值相对较高，上方空间受到年度级别油脂增产预期、棕榈油产地产量偏高、RVO规则仍未定稿、宏观及主要进口国调整需求等因素抑制，震荡看待。