◆期货价格：截止7月25日夜盘，氧化铝指数周内上涨3.25%至3245元/吨，持仓增加1.6万手至40.9万手。“淘汰落后产能”和“反内卷”的政策预期推动下，周内商品整体多头情绪亢奋，叠加当前注册仓单较少，共同驱动氧化铝价格于周中前四天走势偏强。周五夜盘整体商品情绪退坡，回归基本面逻辑，现实仍过剩的供需格局导致氧化铝期价大幅回落。基差方面，山东现货价格报3195元/吨，贴水08合约53元/吨。月差方面，连1-连3月差周内冲高回落，周五夜盘收盘录得1元/吨。
　　◆现货价格：本周各地区氧化铝现货价格小幅反弹，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别上涨40元/吨、40元/吨、55元/吨、55元/吨、65元/吨、50元/吨。受“反内卷”政策影响，整体商品涨价情绪强烈，叠加当前流通现货仍偏紧，驱动现货价格小幅走强。
　　◆库存：周内氧化铝社会总库存累库5.8万吨至404.7万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库1.1万吨、累库1万吨、累库4.9万吨、去库1.2万吨。周内氧化铝上期所仓单合计累库0.21万吨至0.9万吨；交割库库存录得4.83万吨，较上周增加0.37吨。周内仓单注册量小幅回升，但仍处于历史低位。近期氧化铝厂成品库存多数直接转移至下游铝厂，流通现货较低导致仓单注册量持续低迷，预计随着长单的顺利交付，流通现货量将逐步转松。
　　矿端：国内铝土矿近期受北方环保监管和南方雨季影响，出矿量较前期有所下滑，国产矿价预计维持坚挺。进口矿方面，近期几内亚发运量走低，按照船期计算，6月后进口量预计将因几内亚AXIS矿区限采和雨季逐步走低，但全年矿石供应仍维持过剩。此外，据MYSTEEL调研，几内亚矿业部近日宣布两条消息：一是与前期因AXIS采矿证被撤销的矿业公司签订谅解协议，二是进一步撤销部分矿权证。这引发市场扰动：一方认为谅解协议或使暂停矿区恢复运营，利好矿石进口发运；另一方则担忧政府整合矿产资源的决心未减，后续供应仍可能生变。当前矿石到港仍处于高位，港口库存持续走高，短期矿石仍维持宽松。若假设AXIS矿区今年内不复产，预计今年中国铝土矿进口增量将由原先的4000万吨下滑至2000万吨，今年前六个月矿石供应大幅过剩，多数氧化铝厂矿石库存较为充裕，氧化铝企业基础生产预计不会受到明显影响，但预计70美元/吨或成为几内亚矿价较强的支撑。
　　◆供应端：本周国内氧化铝产量181.2万吨，较上周增加2万吨，产量攀升至年内新高。
　　◆进出口：周内澳洲FOB价格上涨5美元/吨至373美金/吨，进口盈亏录得-76元/吨，进口窗口维持关闭。氧化铝进出口数据方面，2025年6月氧化铝净出口6.97万吨，维持净出口，其中进口量由上个月6.75万吨增加至10.13万吨，出口量由20.78万吨下滑至17.1万吨。2025年前六个月合计净出口107.5万吨。6月进口窗口小幅打开，进口量回升减少，预计小幅净出口将成为常态。
　　◆需求端：2025年6月电解铝运行产能4403万吨，较上月减少9.5万吨。开工率方面，6月电解铝开工率环比减少0.3%至96.68%。
　　◆总结：供应端收缩政策落地情况仍需观察，但因氧化铝落后产能占比较低且年内仍有新投产，预计氧化铝产能过剩格局或仍难改，短期商品做多情绪回落，且流通现货紧缺格局有望缓解，建议结合市场情绪逢高布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：3050-3500元/吨，需关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策。