上半年财政运行：财政支出靠前发力，财政收入弱势运行，政府债发行前置。
　　今年财政靠前发力，财政收入相对偏弱。今年上半年一般预算财政赤字2.57万亿，同比增加0.5万亿左右。今年全年预算赤字较去年增加1.6万亿，因而一般预算下半年依然有同比多增的空间。而广义财政来看，上半年广义财政收入累计同比-0.6%，累计同比持续为负，广义财政支出同比8.9%，财政支出发力明显靠前。与年初预算相比，财政收入端不及预期。一般公共预算收入累计同比-0.3%（全全年预算增0.1%），主要是上半年税收收入实际增-1.2%，明显低于全年预算增3.7%，而非税收入实际增3.7%，明显高于预算增-14.2%。上半年政府债基金收入累计同比-2.4%，降幅收窄，但完成全年预算0.7%的增仍有挑战。支出端，上半年财政支出增3.4%，略低于全年预算增4.4%。上半年政府性基金支出增30%，略低于全年预算增23.1%，持续性有待观察。
　　上半年财政支出发力较依赖政府性债务，广义财政赤字率处于较高水平。1-6月，目前累计广义赤字率为3.7%，相较往年同期处于较高水平，与2022年接近。广义赤字率较高，表明财政支出中债务性收入的支撑作用较强。具体看上半年政府债发行情，一般国债、置换专项债发行明显前置，特别国债发行也较快，专项债节奏中性，6月底以来有加迹象。
　　6月财政数据特征：一般公共预算收支增均回落，政府性基金收支增均明显提升。
　　收入端，6月一般预算收入增转负，但结构有所优化，政府性基金收入大幅改善。6月，一般公共预算收入当月同比-0.3%全前值0.1%），税收收入同比1.0%全前值0.6%），非税收入同比-3.7%全前值-2.2%），财政收入增转负，但税收收入增小幅提升，非税同比增降幅扩大。税收方面，个人所得税、国内增值税、证券交易印花税增较高。6月，政府性基金收入当月同比20.8%（全前值-8.1%），增明显提升，但考虑到房地产投资增持续偏弱，可持续性或仍较弱。
　　支出端，一本账支出强度有所回落，政府债基金支出增明显提升。6月一般公共预算支出同比增长0.38%，前值2.6%，支出增继续回落；6月政府性基金支出同比79.2%，较前值8.8%大幅提升，一方面，6月政府性基金收入改善，另一方面，特别国债从4月开始发行，政府性基金支出受专项债和特别国债支出进度影响较大。
　　下半年展望：财政支出力度或将回落，三季度政策性金融工具值得期待，其他增量财政政策或需等待。
　　下半年财政支出力度或将回落。一方面，今年上半年财政支出发力前置，下半年政府债净融资规模预计将会下降。我们预计，三、四季度地方债净融资为1.7万亿、5374亿元，国债净融资分别为1.6万亿、1.7万亿，合并来看政府债净融资分别为3.3万亿、2.2万亿。从同比多增的角度，三、四季度政府债净融资分别下降至-6430亿元、1.7万亿，预计将会对财政支出同比造成拖累。另一方面，结构上看，下半年用于项目支出的专项债规模预计也将下滑，预计上半年、下半年专项债用于项目建设资金分别约为1.6万亿、9300亿元。
　　三季度或进入政策观察期，政策性金融工具有望出台，其他增量财政政策或需等待。上半年经济数据较好，目前看来完成全年经济目标的可能性较大，三季度或进入观察阶段，一方面关税政策的负面影响或将逐步释放，另一方面政府债净融资同比回落也会影响财政支出力度，国内经济状态的变化需要进一步观察。我们预计三季度政策性金融工具将会推出，但出台时点存在不确定性，而该政策工具推出前，以及国内经济走弱前，其他增量财政政策仍需等待。
　　风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。