本月关注：随着基数的提升及正常化，行业供需差略有收窄，但客座率维持高位、同比持续提升。结构上看，国内线低增速，国际线支撑供需增长。主要航司经营数据上看，三大航客座率改善显著，春秋航空6月投放力度领先。
　　航空客运核心数据：1）需求，根据航班管家数据，2025年6月民航旅客运输量为6122万人次，同比19年+14.6%，同比24年+4.4%；其中国内航线旅客运输量为5464万人次，同比19年+15.4%，同比24年+2.5%；国际及地区航线旅客运输量为658万人次，同比19年-7.6%，同比24年+6.8%。2）供给，6月民航执行航班量44.8万架次，同比19年+5%，同比24年+2.9%；其中国内航班量38.4万架次，同比19年+10.3%，同比24年+0.8%，国际及地区航班量6.42万架次，恢复至19年81.7%水平，同比24年+17.4%。3）票价，6月国内航线全票价同比-4.9%，裸票价同比+0.7%。4）上市航司表现，6月南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国内航线RPK同比分别为+3.6%/+1.4%/+5.6%/+2.3%/+10.3%/-7.3%，南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国内航线ASK同比分别为+1.3%/-0.2%/+1.9%/+2.1%/+10.5%/-8.9%；南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国际航线RPK同比分别为+16.6%/+11.1%/+20.8%/+34.5%/+19.0%/+55.0%，南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥国际航线ASK同比分别为+14.4%/+9.9%/+18.0%/+38.8%/+22.2%/+46.9%。
　　航空货运核心数据：2025年6月中国国际及地区货运航班量13610架次，环比+2.7%，同比+30.4%；中国国际及地区货运航班量理论业载量95.7亿吨，环比+4.22%，同比+21.5%。6月TAC上海出境空运价格指数月环比+3.6%，同比-6.8%。
　　投资观点：主要指标环比持续爬升，收益表现同比承压。1）高频数据表现上看，7月11日-7月17日，民航旅客量环比+1.8%，同比+3%，其中国内旅客量环比+2.5%，同比+2.2%，国内机票价（撇除燃油附加费）周环比+1.8%，同比2024年-5.4%，国内客座率环比+0.06pct，同比-0.11pct；国际及地区客流环比+1.2%，同比+11.1%。2）供需基本面角度，暑运供给端低增速已经初步得到验证。暑运以来民航运力（ASK）增长维持在5%左右,本周飞机利用率已经提升至8.9小时（不含滑行，去年旺季峰值8.9-9.0小时，19年峰值8.5-8.6小时），同比追平去年旺季峰值，预计后续供给仍将维持较低增速。近期由于需求增长发力，核心收益表现同比承压，后续随着暑运出行高峰的到来及同比基数的降低，收益水平有望企稳回升。推荐标的：中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空；建议关注：中国东航。
　　风险提示：宏观经济下行、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、重大自然灾害等。