SK海力士（000660.KS）于7月24日发布25Q2财报，25Q2收入22.23万亿韩元，同比+35%/环比+26%；毛利率为54%，同比+8pcts/环比-3pcts；净利率为31%，同比+6pcts/环比-15pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：
　　评论：
　　1、25Q2营收创单季历史新高，DRAM和NAND出货量超预期。
　　25Q2收入22.23万亿韩元，同比+35%/环比+26%，创单季新高，系DRAM和NAND出货量超预期且价格改善；25Q2毛利率为54%，同比+8pcts/环比-3pcts，净利率为31%，同比+6pcts/环比-15pcts。1）DRAM：25Q2收入17.1万亿韩元，同比+58%/环比+21%，出货量环比增长25%，服务器和PC需求强劲，ASP增长低个位数百分比，其中DDR4涨价并非底层需求结构转变；2）NAND：25Q2收入4.7万亿韩元，同比-8%/环比+47%，出货量环比增长超70%，ASP下降高个位数百分比，大厂eSSD等下游应用领域需求增长及策略性降价带动出货量超预期，当前库存水位恢复常态。
　　2、指引25H2存储需求持续增长，预计通用服务器需求有望提升。
　　1）存储：需求增长超预期，25H1呈现强劲需求及有利定价条件，预计25H2需求持续增长；2）服务器：受益于大厂CAPEX推动，服务器市场将保持健康增长，通用服务器需求预计有望提升，系换机周期和新CPU采购驱动，同时大厂推理模型推动高性能高密度内存需求；3）PC及手机：AI应用预计推动换机需求提升，同时带动单机内存容量增长。
　　3、预计25Q3出货量增长放缓，上修全年资本开支。
　　1）供给：预计25Q3出货量环比放缓，DRAM预计增长低至中个位数百分比，NAND出货量增长相对有限。2）HBM：维持收入同比翻倍目标不变，已向客户提供HBM4样品，指引HBM需求中长期保持强劲。3）NAND：指引NAND疲软将持续，AI推理数据缓存至eSSD方式有望在未来2-3年显现，eSSD逐步演变为计算缓存一部分，将带动NAND需求显著增长。4）资本支出：公司资本支出超此前指引预期，部分新增支出将用于与HBM相关设备，预计M15X 25Q4投产并于2026年规模量产，指引不会出现因产能导致无法供货现象，25H2开始1CDRAM节点转型升级，明年开始全面推进。
　　风险提示：宏观经济下滑，需求复苏不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险，贸易摩擦风险。