事件：7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程于西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。雅下水电工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。工程产生电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。
　　雅下工程有望超预期撬动内需，对相关设备板块β形成较强提振。根据慧聪工程机械网估计，雅下工程1.2万亿元总投资额中，设备工器具费用占比约17～18%。仅考虑直接投资下，工程有望拉动超2000亿元设备需求，其中除机电设备外的工程机械、隧洞装备、其他设备及耗材合计需求有望超1000亿元；若考虑政府基建投资的资本放大机制，工程有望撬动数倍于自身规模的间接投资，进而带来更强的设备需求弹性。从弹性排序上看，我们认为：
　　1）“小而美”的细分赛道具备突出弹性，例如艾迪精密（破碎锤龙头）、五新隧装（钻爆法隧道装备龙头）、法兰泰克（水利水电缆索起重机龙头）、基康技术（水利水电智能检测设备）、新锐股份（盾构机刀盘耗材）等；
　　2）其次，“截弯取直、隧洞引水”开发方式决定了隧洞装备的核心地位，我们认为铁建重工、中铁工业等隧洞装备综合龙头弹性同样较强；
　　3）最后，工程机械板块本身业绩表现突出，雅下工程作为中国历史上投资规模最大的水利水电项目，有望推动设备及核心零部件需求进一步向上。
　　雅下工程驱动工程机械新增需求向上。根据我们此前发布的工程机械专题报告，在二手机出海等因素驱动下，工程机械行业内需增长的驱动力逐步切换为供给侧的存量更新。2024年、2025年1-6月，挖机内销分别同比+11.7%、+22.9%，趋于平缓的复苏节奏也侧面论证供给侧成为主力的观点。雅江工程作为极为可观的新增需求，一方面将推动内需复苏进一步加速；另一方面由于高原作业环境的特殊性，工程或更倾向大型化、电动化、智能化的工程机械设备，有助于主机厂企业产品结构优化、盈利能力提升。
　　内外需共振下工程机械β有望持续强化。出口台量层面，2025年1-6月，工程机械主要品类出口销量“9升2降”，6月单月，挖机、工程起重机、高机、叉车分别同比+19.3%、+35.7%、+22.7%、+17.2%，核心品类均呈加速增长趋势；出口金额层面，2025年1-5月，工程机械出口额230.95亿美元，同比+9%，其中非洲、中东等新兴市场保持强劲增长；西欧、北美单月上也有转正/降幅收窄等边际改善趋势。工程机械海外需求稳中有进，叠加雅下工程新增需求催化，行业内外需共振趋势具备确定性，看好板块β持续升温。
　　投资建议：目前，工程机械行业处于内需温和复苏、出口稳健增长的发展阶段，龙头公司凭借各自α能力，业绩弹性正加速释放。未来，随着雅下工程逐步落地，国内市场景气度有望进一步升级，工程机械板块有望迎来业绩与估值的戴维斯双击，我们持续看好【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【山推股份】等工程机械主机厂龙头以及【恒立液压】【艾迪精密】等核心零部件龙头。
　　风险提示：项目实施进度不及预期，海外贸易摩擦风险，原材料成本上升等。