一、2025上半年理财市场运行情况
　　7月25日银行理财登记中心发布《中国银行业理财市场2025上半年报告》，上半年银行理财市场运行呈现如下特征：
　　1、规模：理财规模平稳增长，现金管理类产品持续缩水
　　截至2025年二季度末，银行理财产品存续规模合计30.67万亿元，同比增长7.53%，其中现金管理类产品存续规模6.4万亿元，同比下降14.55%，或由于存款利率调降及同业存款利率调控政策出台等因素影响，使得现金管理类产品收益率预计快速下行，自2024年以来现金管理类产品规模延续下降趋势，对存量规模形成一定拖累。
　　2、市场格局：理财公司市占率提升
　　截至2025年二季度末，已开业的32家理财公司（上半年新开业浙银理财）理财产品存续规模占全市场的比例达到89.61%，相较上年末提升1.8pc。在理财产品净值化持续推进背景下，头部理财公司在产品创设、投研能力、客户渠道等方面较尾部中小机构的差距或进一步拉大，由此加剧理财市场马太效应。
　　3、资产配置：信用债配置比例下降，公募基金占比提升较为明显
　　截至2025年二季度末，理财产品资产配置以标准化债权类资产为主（债券+现金及银行存款+同业存单），合计存续规模占比80.4%（（较上年末下降1.4pc）。
　　其中，债券仍为理财主投资产，6月末占比41.8%，较上年末下降1.7pc，其中信用债、利率债占总投资资产比例分别为38.8%、3.0%，较上年末分别下降2.3pc、提升0.7pc；同业存单占比亦呈现相同趋势，占比较上年末下降0.6pc至13.8%，而现金及银行存款占比则提升0.9pc至24.8%。此外，银行理财对公募基金的配置比例延续提升趋势，截至6月末占比大幅提升1.3pc至4.2%，在资产荒背景下，银行理财资产端通过配置基金以增厚收益。
　　其他资产方面，非标、拆放同业及债券买入返售、权益类资产占比分别为5.5%、6.6%、2.4%，相对上年末变化不显著。
　　4、理财收益：收益率延续下行
　　2025上半年，理财产品平均年化收益率为2.12%，较2024年下降53bp，当前低利率特征较为明显，资产收益率不断走低，理财产品收益率自2023年以来持续下行。
　　5、理财代销：母行代销金额占比已降至65%左右
　　理财公司持续拓展母行以外的代销渠道，已开业的理财公司中，2家理财公司的理财产品仅由母行代销，30家理财公司的理财产品除母行代销外，还打通了其他银行的代销渠道。截至2025年6月末，全市场有569家机构代销了理财公司发行的理财产品，较年初增加7家，而由母行代销金额占比已降至65%左右。
　　二、板块观点
　　关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看，国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地，托底经济稳增长。而银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性。顺周期策略下，宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行值得关注。红利策略下，上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注，以及基本面发生积极变化的重庆银行值得关注。
　　三、重点数据跟踪
　　权益市场跟踪：
　　1）交易量：本周股票日均成交额18489.02亿元，环比上周增加3025.15亿元。
　　2）两融：余额1.94万亿元，较上周增加1.96%。
　　3）基金发行：本周非货币基金发行份额276.04亿元，环比上周增加61.20亿元。7月以来共计发行925.76亿元，同比增加390.93亿元。其中股票型282.73亿元，同比增加231.01亿元；混合型85.31亿元，同比增加54.03亿元。
　　利率市场跟踪：
　　1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为5156.90亿元，环比上周减少4307.90亿元；当前同业存单余额20.75万亿元，相比6月末减少3657.80亿元；B、价：本周同业存单发行利率为1.61%，环比上周减少1bp；7月发行利率为1.61%，较6月减少5bps。
　　2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为0.74%，环比上周下降10bps，7月平均利率为0.86%，环比6月下降20bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为0.90%，环比上周下降10bps，7月平均利率为1.02%，环比6月下降20bps。
　　3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为1.71%，环比上周增加4bps。
　　4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债2054.40亿元，环比上周增加440.16亿元，年初以来累计发行25943.86亿元。
　　5）特殊再融资债发行进度：本周新发行特殊再融资债118.65亿元，平均利率2.08%，全年累计发行18304.35亿元。
　　风险提示：房地产、资本市场政策推进不及预期；消费复苏不及预期；银行资产质量恶化。