业绩总览：25Q2营收964亿美元（同比+14%、固定汇率下+13%），保持强劲增长态势。净利润282亿美元（同比+19%），受益于收入增长和持续的成本效率提升，尤其是云业务的利润率改善，部分被特定法律事项和解相关费用抵消。
　　广告：广告表现亮眼，继续受益于垂类领域贡献，AI对业务赋能明显。谷歌2025Q2实现广告收入713亿美元，同比+10%，其中搜索广告收入542亿美元，同比+12%，主要得益于零售、金融服务（主要是保险）和医疗健康领域的增长。YouTube广告收入98亿美元（同比+13%），主要得益于直接反应广告和品牌广告，Shorts广告数量和价格上涨，观看每小时的收入已与YouTube传统的信息流广告相当。AI对广告业务的赋能作用明显，启用AIMax和Search广告系列的广告客户通常能获得14%的额外转化量，使用智能竞价探索的广告系列平均转化量增长19%。
　　云：云业务需求强劲，客户数量大幅增长，预计26年仍面临供需紧张。谷歌云收入136亿美元（同比+32%），增长势头迅猛，OPM进一步提升至20.7%，同比+9.4pcts，环比+3.0pcts。超过2.5亿美元的交易数量同比增长一倍，25H1签署的超过100万美元的交易数量与2024年全年持平，GCP新客户数量环比增长近28%，超过8.5万家企业使用Gemini进行开发。尽管公司加快了服务器的部署速度，但预计到26年供需环境仍然紧张。
　　CAPEX：加快服务器和数据中心建设，上调25年CAPEX至850亿美元。25Q2CAPEX为224亿美元，同比+70%，其中2/3用于服务器，1/3用于数据中心和网络设备，考虑到强劲的云产品和服务需求，公司上调25年CAPEX预期至850亿美元，反映了服务器的额外投资，以及数据中心建设速度的加快，并且展望2026年，CAPEX也将进一步增加。
　　分红回购：25Q2进行了136亿美元股票回购和25亿美元的股息支付。
　　投资建议：考虑到云需求强劲和CAPEX投入节奏加速，我们小幅上调2025-2027年公司收入预测为3939/4426/4863亿美元，上调幅度1%/1%/1%，同步小幅调整2025-2027年净利润预测为1110/1244/1393亿美元，上调幅度2%/4%/3%。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期。