Circle打造合规稳定币，实现金融领域突破。Circle公司成立于2013年，于2018年推出了稳定币USDC（美元计价），已经成为全球最大的受监管稳定币；2022年6月,公司利用相同的基础设施推出了EURC（欧元计价）。目前Circle的稳定币服务已经支持超过185个国家/地区的国际电汇和国内银行转账，超过1000个全球合作伙伴，55个全球许可证，链上交易超过26万亿美元。25年一季度USDC流通量达到600亿美元，市场排名第二。
　　稳定币市场快速增长，USDT和USDC先发优势明显。稳定币与法币1:1挂钩，实现了现实世界价值和数字货币世界价值的链接，2025年稳定币总市值突破2500亿美元。目前USDT和USDC两大稳定币已稳居加密货币市值前十，其余稳定币份额均规模较小，已很难对前两年构成威胁。当前，美国参议院通过稳定币《天才法案》，下一步仍需要众议院通过，并由总统签署才能生效。美国财政部长贝森特对该法案力挺，其预计稳定币市场预计到2030年将增长至3.7万亿美元。稳定币发行方商业模式优越，其将发行稳定币换回的法币资金，投入在各类储备资产中，以获取利息收入。
　　Circle主打合规，稳定币份额持续提升。近三年Circle通过发行稳定币的储备收入占比在95-99%之间，约85%的USDC储备在Circle储备基金中持有，投资组合包含短期美国国债、隔夜美国国债回购协议和现金，托管于纽约梅隆银行，并由贝莱德管理。USDC份额从23年开始持续提升，25Q1份额提升至29%；截止25年7月，USDC流通量已接近618亿美元。Circle收入主要和发行规模和储备回报率相关，其中与Coinbase等合作伙伴的分成，是公司主要成本。除了加密货币市场回暖因素之外，原法币高通胀、跨境贸易业在推动稳定币的渗透。根据Circle统计，持有10美元USDC的钱包，自2023年初以来数量接近翻倍，2025年Q1数量达到了488万个。在多类需求推动下，合规优势帮助Circle用户快速增长。
　　风险提示：稳定币竞争加剧；相关政策法案落地不及预期；稳定币应用较少。
　　投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计Circle公司2025-2027年收入为23.15/30.85/40.58亿美元，对应当前PS分别为18/13/10倍。考虑到Circle目前具备极强的合规稀缺性和先发优势，且未来稳定币可展望空间巨大，给予公司今年21-23倍PS估值，预计合理市值为486-532亿美元，预计股价估值区间为220-241美元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。