广告AI能力加速释放，推动链路智能化升级：腾讯广告在AI赋能下逐步由“工具集合”向“工作流平台”演进，广告AI工具如“妙问”、“妙思”、“妙播”覆盖素材生成、投放配置、数据反馈与视频内容创意环节，提升中小商家效率与规模投放能力。当前CTR与推荐算法精准度明显提升，但尚处于“插件型工具”阶段，未来重点在于AI与广告平台的一体化协同升级。相较于Meta Advantage+与字节UBMax等国际/国内竞争对手，腾讯具备强社交流量及生态协同优势，广告业务有望在AI驱动下重构护城河。
　　微信AI：语义重构平台能力，构建“AI服务操作系统”：微信AI以“智能体+语义调度”为核心路径，试图打通小程序、搜一搜、视频号、支付等触点，打造原生AI闭环体验。战略强调普惠智能，不是再做一个产品，而是重构平台能力。尽管目前仍面临调度权限、智能执行等瓶颈，微信AI在“入口控制权”与服务场景覆盖上优势显著，长期具备成为C端主流AI交互系统的潜力。
　　元宝承压回落，但仍是AI生态的关键连接器：腾讯元宝初期凭借DeepSeek模型接入快速获取用户，但在模型更新与算力限流下用户活跃度出现波动。产品缺乏强粘性场景，尚未成为“日常必用”应用。元宝已开始通过轻量嵌入微信生态增强协同，并尝试接入腾讯文档、腾讯会议等B端产品。元宝未来仍有机会成为“入口+数据+能力调度”的三位一体平台。
　　战略投资聚焦AI平台卡位，打造未来生态接口：腾讯投资正在向“AI平台+能力接口”倾斜，设立专项AI投资组，强化对AI产业投资的布局。投资理念强调“生态嵌入”与“未来协同”，转向战略防御与能力绑定。腾讯强调技术接口开放性与未来嵌入性，试图通过投资形成长期的AI生态护城河。目前虽未形成广泛产品联动，但作为长期Alpha布局，具备极高战略含金量。
　　游戏AI加速渗透产品与产能两端，构建未来内容引擎：腾讯在游戏AI方向持续推进平台化工具建设，混元游戏视觉平台、3D-DiT建模系统、VISVISE开发系统等覆盖角色设计、剧情生成、素材管理等核心流程，显著提升产能效率。AI角色如《和平精英》中的“吉莉”实现自然对话与战术互动，构建“类真人队友”体验。AI原生游戏《哈皮》开启内容共创型轻社交互动新形态。整体看，AI正在帮助腾讯构建高频内容迭代与用户共创的超级数字空间。
　　目标价660港元，买入评级：我们认为腾讯在AI能力的持续投入与平台级协同策略已初现成效，广告、游戏与微信AI等核心场景均已在构建新型增长动能。考虑AI在广告收入提效、游戏内容生产降本、社交平台再构中的多重加速效应，预计其核心业务利润率将稳步改善。参考2025年盈利预测，维持目标价660港元，较当前股价有26.6%上行空间，维持“买入”评级。