1、主要财务指标前瞻：我们预计公司2025Q2实现营业收入1796亿元（YoY+11%）。其中增值服务883亿元（YoY+12%），增值服务中游戏业务564亿元（YoY+16%）、社交网络319亿元（YoY+5%），在线广告业务357亿元（YoY+20%），金融科技和企业服务536亿元（YoY+6%）。预计公司2025Q2毛利率55%（YoY+2.0pct），毛利润994亿元（YoY+16%）；NON-IFRS经营利润672亿元，同比增长15%；NON-IFRS归母净利润630亿元，同比增长10%；NON-IFRS经营利润率37%（YoY+1.1pct）、NON-IFRS归母净利率35%（YoY-0.5pct）。
　　2、游戏：预计2025Q2营收同比增长16%，其中国内/海外分别增长16%/17%，国内长青游戏表现稳健，《三角洲行动》双端流水持续攀升，海外射击手游流水强劲，Supercell前期递延收入持续确认。
　　3、营销服务：预计2025Q2营收同比增长20%，主要受到视频号、小程序、搜一搜广告强劲带动，直营电商、教育、短剧、本地生活等行业投放近期表现良好，AI持续赋能精准营销提升个性化推荐能力和广告转化率。
　　4、金融科技与企业服务：预计2025Q2营收同比增长6%，预计支付业务同比有所改善，理财小贷等业务健康增长；云业务同比增速有望达20%以上，微信小店电商技术服务费贡献持续提升。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑公司游戏及广告等核心业务表现强劲、AI持续赋能全生态，我们调整盈利预期，预计公司2025-2027年营收分别为7296/7977/8697亿元，NON-IFRS口径归母净利润为2523/2826/3144亿元，对应Non-IFRS口径EPS为28/31/34元，对应Non-IFRS口径PE分别为17/15/13X，根据SOTP估值方法，我们给予2025年腾讯控股各项业务合计目标市值5.1万亿元人民币/5.6万亿港元，对应目标价610港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。