事件：
　　我们预计腾讯25Q2实现营业收入1783亿元，同比增长11%；调整后归母净利润602亿元，同比增长5%。
　　投资要点：
　　游戏递延释放，仍延续健康增长。我们预计腾讯25Q2网络游戏收入同比增长14%，其中国内海外均实现双位数增长。24Q2/Q3上线的《DNFM》《三角洲行动》仍在贡献增量，其中《三角洲行动》带动“搜打撤”进一步破圈，4月DAU超1200万（全行业近3年新游平均DAU的最高水平）。25年下半年重点管线关注《异人之下》《荒野起源》《无畏契约手游》等（上述均有版号）。
　　广告保持相对增速优势。我们预计腾讯25Q2广告收入同比增长17%。视频号和搜一搜驱动，AI赋能广告平台和微信生态的效果继续体现。我们认为视频号广告收入仍将保持较快增长（加载率、填充率、时长增长共同作用）；此外搜一搜广告起量，商业化程度仍然较低，有望成为视频号之后广告新的增长驱动。
　　金融科技受宏观影响，企业服务延续增长。我们预计腾讯25Q2金融科技及企业服务收入同比增长5%。金融科技业务中主体为支付业务，跟宏观相关性较强。企业服务延续双位数增长，云业务和微信电商技术服务费对增长均有贡献。
　　AI对腾讯各业务赋能已经体现。腾讯集团高级执行副总裁、云与智慧产业事业群CEO汤道生5月在2025腾讯云AI产业应用峰会上表示，腾讯的各项业务已经全面拥抱AI。广告业务在AI驱动下，广告定向能力和创意解决方案不断增强。在游戏领域，通过AI优化匹配体验，提升了长青游戏的用户粘性；在视频与音乐服务中，AI大幅提升了动画制作、实拍内容、视频及音乐创作的效率。在腾讯云上，产业对大模型API调用量激增；语音交互的需求带动了ASR（自动语音识别）与TTS（文本转语音）模型的API调用；AI应用的普及，除了带动了算力增长，也带动了存储、网络、数据库，以及大数据基础设施的能力升级。
　　回购更新：截至7月10日，25年已回购超400亿港元（此前宣布25年回购不低于800亿港元）；高质量增长与股东回报并举。
　　维持买入评级。考虑到腾讯积极投入AI，我们小幅下调腾讯25-27年调整后归母净利润为2507/2813/3093亿元（原预测为2528/2837/3114亿元）。SOTP估值法下目标价673港元，上升空间35.5%，维持买入评级。
　　风险提示：宏观影响，腾讯AI进展不及预期，腾讯游戏进展不及预期。