事项：
　　腾讯控股即将发布2025年二季度业绩公告。
　　国信互联网观点：
　　预计二季度腾讯实现营收1801亿元，同比增长12%。预计二季度网络广告持续受益广告库存释放和AI；游戏业务长青游戏表现良好；金融科技业务环比略有恢复。具体来看：
　　①游戏方面，长青游戏表现良好。25Q2，我们预计公司网络游戏业务收入为560亿元，同比增长15%。预计国内游戏收入同比增长16%。老游戏基本盘稳固增长，次新游戏逐步长青，《三角洲行动》流水持续攀升，4月DAU峰值突破1200万。海外延续较好增长，预计同比增长14%，4月下旬腾讯《三角洲行动》正式推出海外版《Delta Force》，并获得了海外多个市场下载榜冠军。
　　②广告方面，维持快速增长。2025Q2，我们预计腾讯网络广告收入为352亿元，同比增长18%。腾讯广告在宏观下整体稳健，并且视频号等流量稳健增长，陆续开放更多广告。腾讯运用AI提升用户画像精准度，并加强用户匹配。广告技术提升（AI、CPU转GPU等）也继续驱动腾讯广告增长。
　　③金融科技及企业服务，收入侧略有加速。25Q2，我们预计金融科技及企业服务收入为545亿元，同比增长8%。拆解腾讯金融科技大盘，主要收入来自于支付业务。支付业务和线下消费大盘相关。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）在4/5月同比增长6%/8%。
　　2025Q2，预计实现Non-IFRS下归母净利润645亿元，同比增长13%；Non-IFRS下归母净利润率35.8%。AI投入对毛利和费用的影响：1）成本侧：公司会根据业务ROI进行AI投入，AI赋能的广告等业务本身为高毛利率业务。2）费用侧：主要体现在研发费用，我们预计25Q2研发费用增长与24Q1类似达21%。今年经营杠杆继续体现，经调整经营利润（OP）>毛利润>收入同比增速的趋势确定。
　　投资建议：公司业绩稳健，并蕴含较大发展潜力，长期成长潜力较大的业务比如微信电商爆发以及AIAgent赋能并未包含在当前盈利预测中。腾讯生态里用户+场景的天然优势仍然使得腾讯为AI时代最佳卡位的企业之一。考虑到游戏业务表现优秀，预计2025-2027年公司调整后净利润分别为2585/2896/3218亿元，上调幅度2%/2%/2%。继续维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　政策风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。