报告摘要
　　水泥：开工端或率先企稳，引领“反内卷”的胜利。24年水泥行业复价从北到南，逐步落地，25H1全国水泥价格同比+6.76%，24年的复价成果在25H1得到良好巩固，而受益于核心燃料煤炭价格的大幅下降，25H1全国水泥煤炭价格差同比+10.25%，复盘来看，水泥行业反内卷的成功核心在于良好的协同基础（错峰生产模式奠定的产量控制协同默契）和好于预期的需求环境（25年1-5月水泥需求降幅小于行业预期）。但时间进入25Q2，随着前期924政策效果的逐步衰退，水泥需求呈现加速下滑之势，体现在4-6月全国水泥均价环比下滑有所加快，水泥单月产量降幅逐月扩大。6月开始全国水泥煤炭价格差同比已低于去年，24年复价成果被抹平，在此背景下行业协会再次发出反内卷呼声，限制超产政策的严格执行和错峰的加强或成为25H2水泥供给端反抗的重要看点。展望下半年，一方面雅下等重点大工程开工将有效提振基建水泥需求，另一方面，出海和一体化（骨料+商混等）业务近年来正成为水泥企业核心增长点，此方面进展也应重点关注。考虑以上，我们强烈推荐：华新水泥、海螺水泥，推荐：冀东水泥，关注：西部水泥等。
　　消费建材：迎接寡头竞争的存量新时代。消费建材的存量时代已经确认，需求逻辑正在“去投资化”而回归消费属性。同时我们认为国内消费建材行业的竞争范式已经发生深刻变化，正在由之前的规模成本驱动的制造业模式逐步过渡到【产品+服务】的消费品模式，竞争范式的变化，往往意味着残酷的竞争和淘汰，我们认为当前的“品类乱战”、服务模式升级以及并购整合，都标志着行业集中度的进一步提升，这样的集中度提升不是单单发生在单一品类领域，而是整个包含防水、石膏板、建筑涂料、塑管等在内的泛消费建材行业的集中度提升，我们认为消费建材行业正在进入到寡头竞争阶段，从投资角度，应该优选赛道逻辑好（长期需求韧性强）和经营质效高，战略布局和执行力领先行业的龙头标杆企业。强烈推荐：东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、青鸟消防、坚朗五金；推荐三棵树。
　　玻璃：成本为王时代，布局综合制造龙头。浮法玻璃领域，25年上半年量价双弱，6月底全国均价66.25元/重箱，同比下滑26.19元，库存同比增加421万重箱，玻璃-纯碱-燃料价差同比收窄8-21元/重箱。行业核心矛盾在于历史低位的供给被疲软的竣工需求压制。好在浮法玻璃竞争格局以民企为主导，产能动态调节的灵活性强，展望下半年，渐进式出清仍为行业主线，短期把握中游低库存水位的阶段性补库反弹机会，长期布局具备强成本优势的头部企业。光伏玻璃供需整体宽松，全年价格预计低位运行，但中长期成长空间更为广阔、行业格局集中（CR2超40%），成本曲线陡峭，两大龙头依托成本优势单平净利长期领先。旗滨浮法玻璃及光伏玻璃已位于或接近行业成本曲线最左侧，光伏玻璃进入快速放量期，底部盈利能力多次得到验证。推荐估值和预期都已调整到历史低位，底部盈利韧性更强、弱周期中攻守兼备的综合制造龙头企业，推荐：旗滨集团。
　　风险提示：政策落地不及预期的风险；新增产能过多的风险；信息更新不及时的风险；原材料成本上行风险。