石化行业20年以上老旧装置存在逐步退出预期。根据2025年7月4日国家应急管理部发布的《化工装置老化评估方法(征求意见稿)》，国家正在重新定义化工行业老旧装置。2024年工信部发布的《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》指出，“以炼化、煤化工、氯碱、纯碱、电石、磷肥、轮胎、精细化工等领域达到设计使用年限或实际投产运行超过20年的主体老旧装置为重点，推动老旧装置绿色化、智能化、安全化改造，加快更新改造老旧、低效、高风险设备”，因此石化行业20年以上老旧装置存在逐步退出的预期。
　　炼化老旧装置占比较高，改善空间较大。根据钢联数据，截至2024年底，国内炼油总产能约9.7亿吨，其中20年老旧装置占比接近50%，30年以上老旧装置占比接近40%，未来若老旧装置逐步淘汰，炼化行业供给端存在较大改善空间。分品种来看，由于老旧装置多以炼油为主，因此下游成品油市场可能存在较大改善预期；烯烃方面，乙烯/丙烯20年以上老旧产能占比分别达到12%/21%，根据卓创数据，2024年行业开工率分别为89%/80%，当前由于海外炼厂供给收缩，烯烃景气已经出现一定好转，若未来行业老旧装置逐步退出，烯烃景气有望加快修复，尤其丙烯改善空间可能更高；芳烃方面，纯苯/PX产品20年以上老旧产能占比分别达到18%/7%，根据卓创数据，2024年行业开工率分别为85%/85%，当前芳烃景气处在较低水平，若未来行业老旧装置逐步退出，芳烃景气有望逐步提升，其中民营炼化装置芳烃占比更高，业绩弹性更大。
　　聚酯板块老旧装置相对较少，涤纶长丝修复空间较大。根据钢联数据，PTA/MEG/涤纶长丝/瓶片20年以上老旧产能占比分别达到1%/5%/13%/4%，由于聚酯产品民营企业占比较高，且装置大多为近20年投产，因此改造空间整体相对不大。其中涤纶长丝是聚酯板块老旧装置相对较多的品种，2024年行业开工率达到90%，若未来行业老旧装置逐步退出，长丝景气存在较大提升空间。当前涤纶长丝景气仍处在较低水平，但在行业新增供给放缓背景下，2025年景气同比已经出现一定改善，若供给持续收紧，长丝景气修复速度有望加快。
　　投资分析意见：石化20年以上老旧装置占比较高的板块是炼油、烯烃、长丝等，其中在炼油领域，接近半数产能为老旧装置，当前炼油行业存在明显过剩，若未来加快老旧装置淘汰，炼化景气修复有望加快，建议关注【恒力石化】、【荣盛石化】、【中国石化】等头部炼化企业；丙烯当前约21%产能是20年以上老旧装置，目前行业仍处于过剩状态，若老旧装置加快淘汰，对于国内煤制烯烃、PDH等企业存在利好推动，关注丙烯领域优质企业【卫星化学】、【宝丰能源】；涤纶长丝当前20年以上老旧装置占比约13%，当前行业景气已经有所修复，未来若老旧装置加快淘汰，景气上行速度有望加快，建议关注头部企业【桐昆股份】。
　　风险提示：老旧装置退出不达预期；产品价格大幅波动；需求增长不达预期。