固定收益反内卷政策密集落地，商品价格反弹——利率周报：反内卷政策的密集落地，本周价格整体呈现修复态势。截至7月18日，本周光伏产业链价格全线上涨，当周螺纹钢现货平均价较4周前+3.7%，当周铁矿石现货平均价较4周前+5.9%，国内下游消费端也处于修复过程中，截至7月11日，我们测算当周三大家电平均零售价同比+1.9%，截至7月18日，当周猪肉平均批发价较4周前+1.8%，当周蔬菜平均批发价较4周前+0.4%。我们预期CPI会持续正增长，PPI降幅可能大幅收窄，企业盈利或将改善。反内卷政策为价格修复创造了窗口期，但能否真正实现“企业盈利改善-经济内生动力增强”的良性循环，仍需政策力度与市场活力的双重支撑。未来需重点关注：反内卷政策的落地节奏和工业品价格回升的“传导有效性”。中观高频数据：结构分化延续。三季度利率债预计窄幅震荡，继续看多长久期城投债及资本债，但需关注潜在风险。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。
　　金属新材料关税政策反复，黄金价格有望上行——贵金属双周报：近期金价在关税政策以及降息预期的反复变化下窄幅震荡，我们认为主要原因包括：1）特朗普将对小国征收略高于10%的关税，欧盟准备对美服务业反制。2）特朗普辟谣撤换美联储主席鲍威尔的计划。3）特朗普正准备向规模达9万亿美元的美国退休金市场开放加密货币、黄金和私募股权投资。中期来看，“特朗普2.0”主线中的关税交易或在后续趋向平稳，其减税政策的延续，以及美联储降息预期的提升将为黄金价格上涨提供较强动能，受到关税反复而扰动的美国近期经济数据将非常重要，建议关注阶段性配置机会。
　　风险提示：经济失速下行风险；宏观经济政策显著收紧风险；中美贸易摩擦加剧风险；美联储政策推进速度不及预期风险。
　　农林牧渔生猪二季度能繁微增，行业高盈利与“反内卷”并行——农林牧渔行业周报：生猪：二季度能繁微增、7、8月供应或环比略减。涌益数据最新猪价为14.39元/kg，出栏均重略升至128.83kg，15Kg仔猪报价542元/头，猪价冲高回落后二育进场情绪增加，同时农业部监测6月份全国中大猪存栏量环比-0.8%，预示7、8月生猪出栏量将有所减少，猪价或维持窄幅震荡。高盈利下产能微增，产能调控政策持续。行业有利润情况下主动减产者较少。农业农村部表示将针对生产成本偏高、产能增加较多的头部企业继续开展“窗口指导”，防止逆市场行情扩张产能。我们认为，政策维护猪价稳定的决心坚定，行业产能调控力度或继续加大。伴随今年生猪企业持续降本增效，成本领先企业在2025年盈利确定性较强。肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升。农产品：关注四季度大豆进口不确定性、橡胶价格底部抬升。
　　风险提示：养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。