固定收益当前债市的几个潜在风险——债市短评：“反内卷”已经成为当前经济政策的重心，可能是供给侧改革2.0，可能推动PPI明显回升。股市稳步上涨，风险偏好明显提升。美对华关税是否可能进一步下降，出口韧性凸显。雅鲁藏布江下游水电工程开工，或提振基建投资增速。债市短期预计窄幅震荡，但需要关注潜在风险。我们认为25Q3降息的可能性较低，但当前央行较宽松，利率债很难明显调整，短期看窄幅震荡，关注反内卷进展。6月初以来我们持续看多长久期下沉的城投债及资本债、保险次级债，力推民生、渤海、恒丰长久期资本债，看多城投点心债及美元债。关注北部湾银行、天津银行、中华财险等资本债投资机会。继续关注港股银行机会。
　　风险提示：反内卷超预期，中国经济超预期复苏；城农商行债券投资监管加强；资金面超预期收紧。
　　固定收益科创债行情深化演绎——信用分析周报：本周上证指数收于3534点，权益继续强势表现，但本周国债收益率并未出现明显走弱，10Y国债收益率围绕1.66%窄幅震荡，1Y国债收益率周内小幅下行约2BP。周内税期结束并未带来资金面的明显宽松，截至本周五收盘，1Y国债活跃券收益率收于1.34%，10Y国债活跃券收益率收于1.66%附近。总体来看，本周不同行业信用利差大多有不同程度压缩，少部分行业信用利差小幅走扩。投资策略上，看多长久期下沉的城投及资本债，力推民生、渤海、恒丰银行永续债，关注保险次级债机会。此外，科创债成分券抢筹行情自6月份启动以来，行至7月初成分券行情已进入下半场，主要权重券的利差下行空间已较为极致，本周科创债ETF迎来集中上市，市场火热申购催化科创债成分券行情向末端演绎，主要权重券的信用利差已压缩至较低水平，以3YAA+中短票收益率作为基准计算的超额利差也已大多为负。建议前期已参与本轮行情的资金或可考虑止盈离场。
　　风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。
　　公用环保重视港股电力设备核心资产6月能源数据分析——大能源行业2025年第29周周报：电新：重视港股电力设备核心资产，港股市场活跃度及表现更好，因此我们强调要继续重视港股电力设备核心资产。煤电核准强度超出预期，抽蓄建设维持高位，风电需求稳定且整机板块盈利有望改善。电力：6月规上水电降幅收窄光伏提速火风放缓。1）在中长期维度，仍然看好类水电的商业模式，持续关注水电与优质风电运营商；2）在短中期维度，电力行业面临供需走向宽松与现货市场加速的产业趋势，面对电价的不确定性，我们建议关注具有优质资产以及优秀管理能力的公司；3）除被动防御型战略，成长弹性方向，建议关注低估值向下风险较低，同时业绩具有弹性的区域性标的。煤炭：6月进口煤减量扩大，原煤同比增幅收窄。低煤价抑制国内外煤炭供给，港口库存持续下降，迎峰度夏电煤需求旺盛有望延续去库存趋势。
　　风险提示：用电量需求不及预期，煤价变动超出预期，新能源消纳情况恶化
　　医药亲合力减毒增效抗肿瘤创新平台或已得到验证，关注昂利康——医药行业周报：本周医药指数上涨4.00%，相对沪深300超额2.91%。涨幅靠前的主要为创新药标的如博瑞医药、力生制药、南新制药，创新药进一步演绎分化，继续重点看好创新药，关注下半年有BD强催化的核心标的。亲合力减毒增效抗肿瘤创新平台或已得到验证，建议关注昂利康。本周建议关注组合：信立泰、泰恩康、昂利康、悦康药业、中国生物制药。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。
　　北交所2025年下半年北交所新股申购正式开启，北交所并购重组活跃度持续提升——北交所周观察第三十五期：鼎佳精密发行价11.16元/股，拟发行2000万股，发行市盈率14.73倍，14家机构参与战略配售，7月22日启动招股。优机股份定向可转债获证监会同意注册，北交所并购重组活跃度持续提升。回归市场来看，周度日均成交额小幅回升到219亿元，北交所市场横盘震荡表现较为平淡，北证50指数周度下跌0.16%。展望后市，我们认为市场可能会继续维持区间震荡，虽然短期市场表现弱于沪深市场以及市场催化较少，但需持续关注市场动态，如果有深度调整可能是比较好的介入时点。全年来看我们维持观点不变，整体乐观。此外，下周并行科技将会披露2025年中报，正式拉开北交所中报披露序幕，需关注中报超预期公司。
　　风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险