本报告导读：
　　雅鲁藏布江下游水电工程开工，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。推荐水电施工央企中国能建、中国电建。
　　投资要点：
　　国务院总理出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式并宣布工程开工，雅江集团有限公司成立。(1)雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式7月19日上午在西藏自治区林芝市举行，国务院总理出席开工仪式，并宣布工程正式开工。国家发展改革委、项目业主中国雅江集团、项目参研参试参建单位代表中国电建、西藏自治区主要负责同志先后发言。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。(2)中国雅江集团有限公司成立大会近日在京举行，国务院副总理要求全力把雅下水电工程打造成为具有中国特色、经得起历史检验的世纪工程、标杆工程。
　　中国能建大型水电施工占比超50%，民爆业务服务大型水利水电工程。(1)中国能建是传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军，掌握百万千瓦大型水电机组等一系列关键核心成套技术与标准规范，在水电工程领域施工市场份额超过30%(大型水电超过50%)，签订新疆和田地区于田县吐米亚水利枢纽工程、印尼特里帕梯级水电站项目等一批水利水电代表项目。(2)公司民用爆破业务具有集民爆物品研发、生产、销售，爆破服务，矿山开采施工总承包完整产业链于一体的强大实力，在大型水利水电等国家重点能源工程持续推广民爆一体化服务模式。(3)截至2024年末水电控股装机容量164万千瓦。
　　中国能建上半年新签增5%，定增拟募资90亿元获证监会批复。(1)中国能建2025上半年新签7754亿元增5%，其中Q2新签3865亿元增4%。上半年分板块看，传统能源新签1831亿元同比下降10%，新能源新签3302亿元同比上升13%，城市建设新签1210亿元同比上升33%，勘察设计及咨询新签174亿元同比上升52%。(2)公司2025PE10.7倍，PB0.89倍，近10年分位数15%。(3)6月12日公告向特定对象发行A股股票申请获得中国证监会同意注册批复，该批复自同意注册之日起12个月内有效。公司拟募集资金不超过90亿元，用于哈密“光（热）储”项目、浙江火电光热+光伏项目、湖北应城300MW压缩空气储能电站示范项目等。
　　中国电建是全球水利水电建设领军者，承担国内大中型水电站80%设计和65%以上施工任务。(1)中国电建是国家绿色低碳能源电力、水利水资源与环境安全保障的战略力量。公司承担了我国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务、65%以上大中型水电站的建设施工任务、90%的抽水蓄能电站的勘察设计和78%的建设任务、占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场，是我国能源清洁低碳转型的战略支撑力量，新型电力系统建设的战略科技力量。(2)中国电建2025年前5月新签订单4740亿元同比下降1%，其中能源电力新签3012亿元同比增长4%。公司2025PE6.8倍，PB0.63倍，近10年分位数7%。
　　风险提示：国际地缘政治风险，项目推进低于预期等。