投资要点：
　　投资建议：产品创新是新消费的重要方向，医美、化妆品品类对成分技术更加强调，上游产品线不断完善，新品加速落地推动行业出新。整体来看，美护板块成长属性明显，基本面维度品牌分化加剧，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的。1）存在边际向上催化：推荐新渠道助力产品创新的若羽臣、医美凝胶新品即将上市的锦波生物、抖音多品类发力的上美股份；2）稳健高增标的：推荐品牌驱动的毛戈平、产品创新驱动的登康口腔、多品牌发力的丸美生物、巨子生物、珀莱雅、上海家化；3）预期筑底，有望迎来拐点：水羊股份、美丽田园医疗健康、贝泰妮、拉芳家化。
　　医美大盘预计10%年复合增长，上游新品持续丰富。据《中国医美行业2025年度洞悉报告》，2022-24年中国医美市场消费金额保持10-15%的CAGR，预计未来四年整体增速放缓，将保持约10%的年复合增长率。上游产品线不断完善仍是重要增长驱动，2024-2025年7月共计43款三类械注射类产品、2款注射用A型肉毒毒素获药监局批准上市，3款注射类产品获药监局批准肥胖/超重适应症，22款三类械光电类医美治疗产品获批上市。1）新材料新品类：国内首个琼脂糖类、羟基磷灰石类面部注射填充剂获批上市，首个明确适应症的III类械水光产品上市，首个去氧胆酸注射液获批上市。2）再生品类：胶原蛋白刺激类填充剂获批15款产品，数目增长4倍。
　　国产注射针剂加速创新，多适应症拓展成为差异化关键。1）重组胶原蛋白：锦波生物注射用重组人源化胶原蛋白凝胶“重源新生HiveCOL”即将于7月21日全球首发，新品通过“材料-细胞-组织”的三级协同，定位“组织新生”新赛道，成为全球首个实现“细胞级适配”的胶原产品。2）水光针：乐普医疗旗下控股子公司近期获批注射用透明质酸钠溶液，用于面部真皮浅层注射，暂时性改善成人皮肤干燥、肤色暗沉；该产品成为继华熙生物“润百颜·玻玻”、“润致·缇透”、瑞士海雅美“克拉·赫本”之后，国内获批的第4款合规水光产品。3）再生针剂：四环医药旗下医美平台渼颜获批PCL产品“倾研”、PLLA产品“斯弗妍”“回颜臻”，其童颜针产品被订制成了两种不同大小的粒径，以更好地适配不同场景、匹配不同需求，未来公司将不断拓宽产品布局，构建多元化矩阵。
　　风险提示：研发进度不及预期，行业监管变化，终端需求承压等。