本报告导读：
　　城市更新有望发力，驱动节能、智能家电需求；6月家空内销增长稳健；黑电内销大屏/Miniled化趋势加强，黑电龙头受益。
　　投资要点：
　　投资建议：当下聚焦三条主线：1）全球关税政策不确定性边际降低，白黑电龙头多元化产能布局优势显现，推荐TCL电子（12.6X，2025PE，下同）、海信视像（11.9X）、美的集团（12.8X）、海尔智家（11.5X）；2）地产链和内需（人口政策等）有望出台更多刺激政策，推荐九号公司（22.7X）、老板电器（10.6X）、华帝股份（10.5X）、北鼎股份（37.6X）；3）行业竞争格局改善，带来盈利机会，推荐扫地机器人双雄石头科技(19.3X)、科沃斯(25.4X)。
　　中央城市工作会议着眼城市更新，驱动节能、智能家电需求。中央城市工作会议7月14日至15日在北京举行。会议明确了建设创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧的现代化人民城市的城市工作目标。会议部署7个重点任务：着力优化现代化城市体系、建设创新城市、建设宜居城市、建设美丽城市、建设韧性城市、建设文明城市、建设智慧城市，为达成目标提供了具体路径。我们认为城市更新节奏加快，一方面将加速节能与智慧家电渗透，包括推动高能效家电替换，智慧家电配套智慧社区建设；另一方面，局改场景增多，包括厨房、卫生间改造驱动集成厨电、智能卫浴需求。
　　空调出口下滑幅度好于排产指引，内销增长稳健。产业在线发布2025M6家空产销数据，6月家空产量同比+2%（排产指引+12%），内销同比+16%（排产指引+29%），外销同比-13%（排产指引-18%）。6月国内市场实际产量低于排产指引，我们预计是由于5-6月国内部分地区暂缓线上补贴影响；出口方面仍有去库存趋势性走弱现象。
　　黑电内销大屏/Miniled化趋势加强，黑电龙头受益。奥维数据显示，2025上半年中国彩电市场线上、线下渠道的平均尺寸分别达到63.1英寸和70.7英寸，较同期分别增长1.9英寸、3.0英寸。2025年6月Miniled全渠道销量渗透率已达39%，同比提升29pct。我们认为，大屏化、Miniled渗透率将有利于改善行业销售结构，黑电龙头TCL电子和海信视像大屏产品、Miniled产品销售占比高，将首当受益。
　　风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期。