创新药行情如火如荼，继续把握创新主线+Q2业绩超预期。本周沪深300上涨1.09%，医药生物上涨4.00%，处于31个一级子行业第2位，本周所有子板块均上涨，化学制药、生物制品、医疗服务、医疗器械、中药、医药商业分别上涨6.86%、3.68%、3.14%、2.36%、1.49%、0.54%。本周医药板块持续强势，以创新药及其产业链CRO、CDMO、上游等板块引领市场，医药板块继续强势吸引增量资金。我们认为医药板块目前的行情是超出预期的，7月初创新药的调整十分短暂，后续行情又开始扩散蔓延，近期伴随药明康德、博腾股份中报业绩预告超预期，CRO/CDMO/上游板块接续行情。基于当下行情，以及医药板块的基本面（4年调整、股价估值相对底部、政策面基本面逐步改善），我们建议要持续重视医药板块，积极加配，行情可能从创新药、创新药产业链陆续蔓延至医药板块整体行情。当前市场，我们建议两条主线共同把握：从基本面来看，创新药仍是当前医药板块中产业趋势最为明确且具备未来成长空间的子行业，我们认为全年维度创新药作为医药板块的投资主线不会变化，建议积极拥抱；此外，7月中报业绩预告/快报陆续披露，CRO&CDMO、GLP-1景气赛道、困境反转的个别器械、原料药等个股表现亮眼，我们建议继续积极布局有望逐步走出拐点的细分板块，如CRO&CDMO、科研上游、特色原料药等。
　　第十一批药品集采正式启动，鼓励创新趋势显著。7月15日，国家组织药品联合采购办公室公布了第十一批集采品种遴选情况，初步确定将对55种药品进行采购。本次集采种遴选规则首次透明化，新增2条品种遴选规则：①市场规模考量：第十一批集采首次增加“年采购额超过1亿元”的硬性条件；②创新药保护全面升级：“集采非新药、新药不集采”成为明确原则。协议期内的国家医保谈判药品、新进入医保目录首年的竞价药品不纳入。我们认为设置规模门槛是为创新留足空间，给予小品种成长时间，而整个谈判协议期内创新药暂不集采，有望保护医药产业的创新积极性。此外，报量与竞价方面，尊重临床需求，遏制恶性竞争：①报量方式变化：本次集采允许医疗机构按具体品牌报量，而非仅限于通用名。医疗机构认可度高的主流企业可获得较大报量；②带量比例更趋灵活：尊重临床特殊需求，对因季节性、流行性疾病等导致需求量不稳定的情况，医疗机构说明后可下调报量，公立医院提供非基本医保服务时使用的药品耗材，不纳入集采报量范围；③竞价规则优化防“内卷”：不再简单选用最低报价作为参照，即使出现个别企业报低价，也不会影响其他正常报价的企业。实行“低价声明”制度，要求每个品种报价最低的中选企业解释报价合理性，承诺不低于成本报价。我们认为集采规则的调整使得集采回归理性竞争，企业赚取合理利润空间，这一产业趋势中，原料药制剂一体化企业优势将更为突出。此外，2018年以来，国家医保局已会同有关部门组织开展10批国家组织药品集采，累计成功采购435种药品。减轻群众在仿制药上的费用负担的同时，医保基金腾出费用空间、也为创新药支付创造更有利条件，我们持续看好医保腾笼换鸟支持创新药发展。
　　重点推荐个股表现：7月重点推荐：药明康德、华润三九、三生制药、长春高新、先声药业、和黄医药、昭衍新药、南微医学、天宇股份、司太立。中泰医药重点推荐本月平均上涨13.68%，跑赢医药行业5.09个百分点；本周平均上涨6.75%，跑赢医药行业2.75个百分点。
　　一周市场动态：2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率16.59%，同期沪深300收益率3.14%，医药板块跑赢沪深300收益率13.45个百分点。本周沪深300上涨1.09%，医药生物上涨4.00%，处于31个一级子行业第2位，本周所有子板块均上涨，化学制药、生物制品、医疗服务、医疗器械、中药、医药商业分别上涨6.86%、3.68%、3.14%、2.36%、1.49%、0.54%。以2025年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.2倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为19.4倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为29.6%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值30.1倍PE，低于历史平均水平（35.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.8%。
　　风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。