7月14-18日，债市的主线依然不明朗，长端利率呈现V型走势,处于涨不动也跌不动的状态。
　　短期内市场较为关心的或仍是资金面松紧
　　大税期周，资金面如期收敛，15日银行间隔夜、7天资金利率双双达到阶段性高点1.57%、1.58%，引发市场对于宽松环境能否延续的担忧。
　　资金面收紧的背后可能有三点原因：一是央行投放时点更为精准，而市场预期前置（行为防御）。7月14-15日并非税期走款，央行逆回购净投放1197、2735亿元，规模相对温和，这也使得部分投资者担忧“监管有意收紧7月流动性”，采取防御行为。二是买断式回购续作时点偏晚，资金延期到位或限制了银行的融出意愿。三是税期周恰好偶上政府债大额缴款。7月14-18日，政府债净缴款规模为4288亿元，叠加税期走款、MLF到期的压力，7月中旬资金缺口天然较大。
　　税期资金面的一系列变化，让我们看到当前央行对资金面态度依然呵护。同时也决定了债市的调整，存在上限。如果资金面相对稳定，利率债中短端大概率不会出现过大起伏，相应地债市很难出现显著调整。
　　市场风险偏好的提升也使得长端利率定价偏纠结
　　近期国内资本市场的风险偏好正在回升，表现为股市中的融资余额持续增加，新增资金不断入场。其背后是对政策的强预期，一方面，6月末以来，关于“反内卷”的具体行业政策不断出炉，政策的持续性明显超出预期。另一方面，随着7月美方官员频繁在关税问题上向中国“示好”，中美关系似乎正在重回蜜月期，市场对于20%芬太尼取消的预期升温。
　　参考历史经验，虽然股市的上涨并不一定会带来债市行情的下跌，但市场风险偏好提升易使长端定价陷入纠结状态，降低其对利多的敏感性。
　　“不争先、不落后”，或是安全且占优的选择
　　落脚至债市策略，机构久期已进入满弓状态，继续追加久期的空间可能有限。在这一背景下，我们倾向于“不争先”，久期与新老券博弈均无需冒进，“不落后”，紧跟市场久期与杠杆中枢，或是安全且占优的选择。
　　接下来债市行情可能依旧是朝着两个方向发展。一是短端下行带动曲线走陡。7月大行仍在积极配置短债，但1年国债收益率下行速率明显较6月放缓。不过，随着后续政府债逐月净供给确定性下降，短端利率可能仍有下行空间，曲线有待进一步陡峭化。
　　二是票息行情。短期来看，市场需要一定时间来等待增量资金消化存量供给。而在这一过程中，资金利率下行可能使息差空间重新打开，继续挖掘票息资产或是债市首选。
　　风险提示
　　货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。