复盘与思考:
　　7月16日，股市主线依然不算明朗，结构性行情是市场博弈重点；债市开始对过去几日的利多钝化，重新跟随股市波动；商品市场的“反内卷”叙事渐进尾声，板块间出现分化。
　　国内资产方面，股市，大盘扛住了午后的下跌压力，尾盘重新拉升，上证指数、沪深300、中证红利分别下跌0.03%、0.30%、0.43%；机器人等板块带动小微盘表现亮眼，中证2000、万得微盘股指上涨0.64%、1.10%；H20芯片解禁后，科技行情高开低走，科创50上涨0.14%，恒生科技下跌0.24%。债市，10年、30年国债收益率上行0.4bp、0.7bp至1.66%、1.87%，10年、30年国债期货主力合约下跌0.05%、0.05%。
　　海外方面，15日晚间美国劳工部发布6月通胀数据，CPI同比增2.7%，高于预期的2.6%，较5月前值上升0.3pct，特朗普政府加征关税的影响开始反映美国物价之中；核心CPI同比增2.9%，与市场预期持平。数据发布后，美元指数由98.0附近直线拉升至98.7，30年美债收益率上行至5%之上。不过，16日晚间美国6月PPI数据接力出炉，同比增2.6%，低于预期的2.7%，超长日债收益率下行约10bp，美债收益率上行压力或部分缓解。接下来，美元市场大概率将就9月能否降息，鲍威尔被解雇与否、最终执行关税水平、美国劳动力市场是否会超预期走弱，展开博弈。
　　美国通胀环比加速，以及贸易摩擦可能进一步加剧通胀风险，推升美元和美债利率，国际大宗商品价格普遍承压。关税方面，美印贸易谈判陷入僵局，欧洲亦正式发布对美反制清单，地缘贸易风险再度上升。美国15日公布的CPI数据显示，此前多轮关税对通胀的传导效应正逐步显现。数据公布后，市场下调对美联储9月降息的预期，推动美元指数在昨日尾盘快速拉升，突破98.5，今日开盘后美元维持高位震荡。受此影响，海外大宗商品价格多承压，今日盘中布伦特原油跌幅一度超过1.3%，其后跌幅收窄至0.6%附近。COMEX铜跌超1%，其弱势亦受到交易所库存激增压制，7月8日以来COMEX与LME铜库存分别增长7.6%和13.4%。伦敦金现昨日尾盘下跌超1%，今日小幅反弹0.4%。
　　国内商品市场，反内卷政策交易热度回落，板块内部走势分化加剧。此前领涨的“新三样”概念中，多晶硅上涨1.50%，涨幅收窄，碳酸锂小幅上涨0.39%，而工业硅则转为下跌0.91%。黑色系中，前期涨幅较大的品种普遍进入休整期，焦煤和焦炭领跌，跌幅分别达到1.48%和1.45%，成材端表现相对抗跌，螺纹钢、热轧卷板小幅下跌0.48%和0.31%，而铁矿石则逆势上涨超过1%。多头情绪回落，可能源于对基本面现状和政策预期的重新评估：一方面，地产基本面依然承压，今年上半年全国房地产开发投资累计同比下降11.2%，降幅较前5个月扩大0.5个百分点；另一方面，中央城市工作会议给出新时期城市发展提出明确的发展路线图，不过并未明确旧改等政策的具体规模，市场对于后续政策转为观望。
　　税期央行加力投放，资金压力边际缓解，资金面不算特别宽松。今日是7月税期走款首日，作为季初大税期，资金压力不容小觑，央行逆回购续作规模较过去两日显著提升，达到5201亿元，单日净投放4446亿元。非银隔夜利率开于1.55-1.58%，逆回购落地后，迅速降至1.49-1.52%；中性资金环境仅延续至午后，尾盘非银隔夜利率重新攀升至1.58-1.60%；7天资金利率则持稳于1.52-1.56%区间。全天加权，R001、R007分别为1.51%、1.53%，虽较前一日均价下行6bp、6bp，但与6月税期1.40%+的隔夜利率相比，资金体感不算特别乐观。
　　不过，税期周可能是7月资金压力最大的时段，税期之后资金面可能会重回舒适状态。同时存单开始降价，或是银行间市场资金压力缓解的信号。观察存单发行定价情况，据各机构17日发行计划，1个月、3个月大型国股行存单发行利率由1.53-1.55%、1.53-1.58%降至1.50-1.53%、1.53%，1年期价格由1.63%降至1.60%。
　　现券交易极其纠结。昨日的债市大涨或将利多情绪快速兑现，今日长债收益率转为小幅上行。结合税期前的央行投放操作来看，监管对于资金平稳的诉求整体较强，一旦流动性出现异常收紧趋势，往往会伴随呵护加码（如14日的买断式回购超额投放、16日的逆回购加量操作等），这也意味着债市大幅上行的风险不大，博弈“每调买机”的胜率可能不低。不过，当前波段交易盈利空间可能仅在3-5bp左右，考虑到长债新老利差已不算太厚，活跃券或是更优的工具。与此同时，7月起起伏伏过后，国债10Y-1Y的期限利差停留在30bp左右水平，曲线依然偏平，对于下半月的债市机会，倘若组合目标久期存在限制，子弹策略或是更好的应对方式。
　　权益行情震荡上涨。万得全A上涨0.06%，全天成交额1.46万亿元，较昨日（7月16日）缩量1733亿元。市场连续三日高位震荡，同时成交额放量受阻，意味着资金观望情绪渐浓。在指数阶段性高位的环境下，市场对上涨逻辑的要求较高。而从昨日公布的经济数据来看，上半年经济增长好于预期，增量政策出台可能推迟。这意味着，未来几周更可能推动指数上涨的宏观事件，或是8月初中美谈判结果。而这一节点距离当前尚有时日，资金可