本周行情复盘：保险指数下跌1%，跑输大盘2.09pct。保险个股表现分化，众安+7.47%，太平+4.78%，阳光+2.81%，新华+0.49%，国寿-0.17%，财险-0.51%，太保-0.72%，人保-1.06%，平安-1.11%，友邦-1.22%。10年期国债收益率1.67%，较上周末持平。
　　本周动态：
　　（1）中国太保：2025年上半年太保寿险保费1680.09亿元同比+9.7%；太保产险1139.99亿元，同比+0.9%。
　　（2）新华保险：2025年上半年原保费1212.6217亿元，同比+23%。
　　（3）众安在线：2025年上半年原保费166.59亿元。
　　（4）证券日报：7月15日，杭州银行公告称，中国人寿拟在该公告披露之日起三个交易日后的三个月内，通过集中竞价或大宗交易方式减持其所持公司股份，合计不超过5078.94万股（含本数），即不超过公司普通股总股本的0.70%。
　　（5）格隆汇：据联交所，2025年7月16日，大唐环境获大家人寿增持2967.54万股，增持后，大家人持股比例由19.31%上升至24.06%。
　　（6）协鑫科技：7月17日，公司与中国太保投资管理有限公司订立战略合作谅解备忘录。双方将共建RWA中台基础设施，共同探索并研发真实世界资产的代币化解决方案，并推动采纳合规数字资产产品与服务，包括稳定币应用开发及去中心化金融整合等。
　　25H1上市险企保费分析：
　　太保：1-6月累计保费2820亿元，同比+5.9%，增速环比-0.1pct。1）寿险：累计保费1680亿元，同比+9.7%，增速环比-0.5pct，或受基数影响。分渠道来看，代理人渠道新单显著承压（同比-20%），拖累整体增速（-2.5%），预计主要受个险报行合一影响；银保渠道呈现高增态势（同比+74.6%），新单增速亮眼（同比+90.2%），低基数下价值银保战略成效或持续兑现。合计来看，25H1新保业务同比+24.4%，预计支撑NBV持续高增。2）财险：累计保费1140亿元，同比+0.9%，增速环比+0.4pct，主要贡献来自车险（累计同比+2.8%），非车险上半年增速承压，同比-0.8%。单6月：保费合计548亿元，同比+5.5%，增速环比-0.1pct。细分来看，寿险保费332亿元，同比+7.6%，贡献整体提速增长的主要动力；财险保费216亿元，同比+2.4%。
　　新华：1-6月累计寿险保费1212亿元，同比+22.7%，增速环比-3.4pct，增速或持续领跑同业。二季度来看累计增幅持续收缩，或受产品转型销售分红险影响，消费者教育与渠道培育均需适应期。单6月寿险保费222亿元，同比+9.4%。
　　众安：1-6月累计保费167亿元，同比+9.3%，增速环比-3pct。单6月保费27亿元，同比-3.6%。
　　总结：Q2寿险受政策影响逐步消化，增速回暖，预计25H1部分险企新单增速亦能贡献NBV动能，同时预定利率下调、报行合一等政策带来NBV margin改善。财险行业景气度预计维持5%左右的25H1增速水平，但不同险企之间增速水平带或明显差异化；上半年自然灾害影响相对较小，赔付端压力减轻，预计COR同比优化。
　　投资建议：近期市场风偏上行，“稳定币”等相关概念火热，保险板块或持续受益于贝塔属性，投资贡献业绩增长，同时部分险企或有相关生态战略布局，驱动估值向上。基本面来看，预定利率下调在即，新单销售虽面临下行压力，但行业利差风险逐步收敛趋势不改。分红险转型优化成本结构，叠加渠道降本增效助力，保险负债端经营质量稳步改善。看好保险板块“强beta”属性+“转型alpha”，港股估值更低、具备股息率优势。
　　人身险标的PEV估值：
　　A股：国寿0.81x、平安0.73x、新华0.75x、太保0.63x。
　　H股：国寿0.37x、平安0.63x、新华0.5x、太保0.47x、阳光0.42x、太平0.25x、友邦1.3x、保诚0.72x。
　　财险标的PB估值：财险1.23x、人保A1.33x、人保H0.83x、众安1.46x。
　　我们的推荐顺序是：中国太保H、中国人寿H、中国平安H、中国人保H。
　　风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期