25Q2新能源乘用车批发/零售销量同比+34%/+29%，出口销量同比+108%。
　　1）批发与零售：25Q2新能源乘用车批发销量357万辆/同比+34%、环比+25%，1H25批发销量642万辆/+39%；零售销量预计296万辆/同比+29%、环比+27%，1H25零售销量预估529万辆/+31%。在以旧换新政策以及Q2车展新品驱动下，国内新能源批零销量维持高增长态势。
　　2）出口：25Q2新能源乘用车出口52万辆/同比+108%、环比+38%，1H25出口销量89万辆/+74%。受益于关税政策稳定、海外需求回暖，叠加国内车企坚定推进出海战略，共同带动今年出口销量恢复高增长。
　　3）库存：经测算，25Q2新能源乘用车渠道库存+10万辆，1H25累计+25万辆，补库强于24年同期。当前累计库存或达196万辆，处于历史新高。综合考虑Q2零售销量，Q2末渠道库销比约2.0，经销商动销有压力。
　　供给端竞争依旧激烈，集中度、折扣率、渗透率均在提升。
　　1）集中度：1-5M25行业零售销量CR 15集中度为88.5%，较去年+1.1PP。其中上升较多的是吉利汽车/+3.6PP、小鹏汽车/+1.9PP、小米汽车/+1.9PP，或受益于以旧换新政策刺激以及自身产品周期上行。
　　2）折扣率：25Q2行业平均折扣率维持高位，随行业“反内卷”加码，6月下旬折扣率有下降。若25H2零售增长、渠道库存下降，折扣有望继续回收。
　　3）渗透率：25Q2新能源乘用车零售渗透率53%/同比+5.6PP、环比+5.1PP。
　　市场关心2026年新能源购置税优惠退坡影响，建议关注三点：
　　1）时间节奏：参考历史上出台过的三轮燃油车购置税政策，2026年新能源购置税优惠政策首次退坡或对季度产销带来扰动，可能出现25Q4抢装行情、26Q1透支消化以及26Q4高基数压力，也将直观传导至产业链财务表现。
　　2）量价趋势：有借鉴意义的燃油车购置税优惠政策分别在17-18年和23年发生退坡，17/18/23年零售销量增速分别-6%/-8%/+6%。考虑到18年中美贸易摩擦、22-23年新冠疫情等特有宏观因素，估计退坡带来的全年零售增速影响或在个位数。需要警惕的是，2023年行业开启了较激烈的价格战，而彼时碳酸锂成本的下降极大帮助车企转移了价格压力。
　　3）其他政策：汽车产业是国家经济发展重要组成部分，除了新能源购置税优惠这样的产业扶持政策，还有以旧换新政策、汽车流通政策等。假设26Q1零售压力显现，用于扩大汽车内需的工具包仍然丰富。
　　投资建议：淡化基于Beta的选股，看重企业Alpha。短期，25H2需求展望乐观，尤其叠加25Q4抢装行情，我们预计全年新能源批发销量有望达到1,589万辆/+31%。中期，26Q1透支消化估计会带来负面投资情绪，但2026年全年需求展望并不悲观，建议踏准周期谷底进行布局。长期，国内车企新能源发展未到终局，出海、智能化等产业趋势将逐步打开产业链成长空间。
　　1）整车：推荐江淮汽车，市场依然在量和盈利层面存在分歧，我们展望相对乐观，下半年有望验证。建议关注理想汽车i8新车、北汽蓝谷的享界品牌投入增强、小米集团Yu7交付提速。此外，燃油车有望在今年迎来盈利拐点，建议关注燃油车占比更高、进程加快的上汽集团、长城汽车。
　　2）零部件：建议加强选股标准进行低位布局，推荐星宇股份、爱柯迪，建议关注新泉股份、豪能股份、银轮股份、地平线机器人、纽泰格。此外，2Q预期财报相对较好的包括：豪能股份、新泉股份、立中集团、爱柯迪。
　　风险提示：汽车销量不及预期、价格竞争加剧、扩内需政策效果不及预期等。