AI高需求驱动，台积电25Q2业绩超预期。台积电发布25Q2业绩，以美元计数，25Q2营收达300.7亿美元，超指引上限（284亿-292亿美元），qoq+17.8%，yoy+44.4%；毛利率为58.6%，qoq-0.2ppts，yoy+5.4ppts，符合指引（57.0%-59.0%）；营业利润率为49.6%，qoq+1.1ppts，yoy+7.1ppts，超指引上限（47.0%-49.0%）；归属于母公司股东净利润为新台币3982.7亿元，qoq+10.2%，yoy+60.7%；净利润率为42.7%，qoq0.4ppt，yoy+5.9ppts。公司业绩超预期主要得益于持续强劲的人工智能和高性能计算相关需求，AI产业持续高景气。展望未来，公司预计25Q3营收达318亿-330亿美元，以美元计价，2025年营收yoy+30%。
　　Tokens交易量爆发式增长+主权AI需求提升，推动核心芯片需求持续增长。根据台积电25Q2法说会，tokens交易量的爆发式增长表明AI模型应用范围不断扩大，意味着对计算能力的需求持续攀升，从而推动核心芯片需求增长，同时公司还观察到AI需求保持强劲态势，包括主权机构对人工智能的日益增长需求。主权AI即每个国家应打造本国的人工智能系统，利用本地数据、对齐国家价值观，并部署于本土基础设施之上，各国政府纷纷入场建立本土AI系统，进一步强化算力芯片需求。
　　海外大厂持续加大AI投入，Capex有望进一步上调。Meta CEOMarkZuckerberg宣布，公司将投入数千亿美元建设新一代AI数据中心，这笔巨额投资主要用于扩充AI算力。Google在宾夕法尼亚州能源与创新峰会上宣布将投资250亿美元建设AI数据中心。Coreweave预计投资60亿美元建设AI数据中心，扩展AI专属云平台。当前海外AI基础建设如火如荼，海外厂商持续加大AI领域投入，我们认为Meta、Google等大厂有望进一步上调全年Capex，持续加码AI领域，AI产业链深度受益。
　　OpenAI发布ChatGPTAgent。7月18号OpenAI发布ChatGPTAgent，ChatGPTAgent能够独立思考、主动选择工具，并利用自有的虚拟计算环境完成复杂任务，其技术核心摒弃了传统的多模型拼接方案，转而通过端到端强化学习，训练单一智能体在不同任务间自主切换、协同操作。在各项测试中，ChatGPT同样取得较优成绩。AIAgent加速迭代及部署将进一步拉动对算力资源需求，加速AI基础建设进程。
　　综上，我们认为，AI大周期下，AI产业链均迎来业绩爆发期，从台积电业绩超预期也可以验证，当前AI产业核心链处于业绩逐步兑现甚至有望持续超预期阶段，PCB、光模块等环节将高度受益，相关产品预计将跟随芯片迭代持续升级，不断带来市场新增量，且我们认为，AIPCB不再是传统PCB定义的低技术壁垒产品，技术+客户将构筑核心壁垒，国内领先玩家有望跟随芯片大客户持续引领行业，AI浪潮下，PCB及光模块产业链需高度重视，持续看好胜宏科技、东山精密等核心厂商。
　　周观点：相关标的见尾页。
　　风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期、地缘政治风险