本期投资提示：
　　通胀叙事航运资产随黑色系上涨，BDI创年内新高。推荐招商轮船，关注港股太平洋航运、美股GNK、GOGL、HSHP、SBLK等。欧盟对俄油制裁带来油轮上行期权，推荐中远海能，关注美股ECO、FRO、DHT等。苏美达业绩验证造船板块业绩进入释放期，油散运价回升，船价企稳，中国船厂跑赢日韩阶段开启，推荐中国船舶、中国重工、苏美达，关注扬子江。
　　原油运：俄罗斯原油面临欧美双重压力，未来供应或出现压力。VLCC本周运价环比上涨16%至30978美元/天，船东对下周依然较为乐观，认为8月上旬的货盘还未集中释放。上周油价因伊拉克库区供应风险以及对俄罗斯油供应的担忧，油价上行走到70美元/桶附近。针对俄罗斯原油方面，7月18日欧盟已就针对俄罗斯的第十八轮制裁方案达成协议，此次制裁G7集团对俄罗斯石油价格上限从每桶60美元调降至47.6美元；新增制裁105艘“影子船队”船只，受制裁船总数增至400多艘。7月14日特朗普表示要求俄罗斯必须在50天内与乌克兰达成和平协议，否则美国将对俄罗斯实施100%的关税制裁，同时对购买俄罗斯石油的国家施加二级制裁。俄罗斯原油出口难度的增加，可能演化走势：①俄罗斯难以接收47.6美元/桶的出口价格，买家回避，俄罗斯出口减少，中国和印度转向中东/美国原油，VLCC需求替代中小船需求；②俄罗斯原油逐步向伊朗油性质趋同，非合规运力或风险进一步增加，但不影响俄罗斯原油出口数量，中小型原油轮的黑船数量增加。根据克拉克森研究数据，本周苏伊士原油轮运价上涨19%至38469美元/天，阿芙拉原油轮运价下滑4%至30091美元/天，大西洋市场有所好转。成品油：本周LR2运价环比上涨30%至24460美元/天，运力出清后，运价重新开始攀升。MR平均运价上涨7%至16790美元/天。干散：主流矿商下半年提高发运&新矿投产，重点提示下半年Capesize市场运价。BDI本周五收于2052点，环比上周五上涨23.4%，主要是好望角型运价强劲的支撑。BCI-5TC本周五收于25575美元/天，环比大幅攀升46.5%。周中和周末都有大量的澳洲货盘释放，叠加大西洋运力趋紧，本周运价再次出现大幅调整。淡季的强劲表现非常超预期，从主流矿商角度看，我们预计下半年整体铁矿石发运仍较为积极。必和必拓2025财年（2024.07-2025.06）完成铁矿石产量2.88亿吨，完成财年目标2.82-2.94亿吨，并设定2026财年的铁矿石产量目标为2.84-2.96亿吨，环比仍有小幅抬升。上半年力拓的发运仅完成全年的46.6%，为近四年最低。为了完成全年生产目标（即使是目标下沿），都意味着下半年仍需提高发运。从中国终端需求看，铁矿石的期货价格继续向上突破，周五工信部表示钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，反内卷政策对黑市商品市场情绪的提振进一步走强，本周巴拿马散货船BPI周五运价环比上涨3.2%，5TC周五录得17272美元/天。超灵便型散货船BSI继续攀升，本周10TC环比上涨12.0%。煤炭和北方钢铁出口依然强劲。集运：美国关税政策扰动再起，关注政策落地情况。本周美线运价止跌企稳，欧线运价持平，南美和澳新线运价表现较强，中东/东南亚运价承压下行。7月18日SCFI指数录得1646.90点，环比下滑5.0%。欧线运价整体相对坚挺，西北欧航线运价环比下跌1.0%至2079美元/TEU，地中海线环比下跌5.2%至2528美元/TEU。美西航线环比下滑2.4%至2142美元/FEU，美东航线下滑13.4%至3612美元/FEU。中东波斯湾航线运价继续大跌幅下滑，环比下跌17.8%至1321美元/TEU。南美航线在上周见顶回落后本周跌幅有所走阔，本周SCFI南美运价下滑9.5%至5628美元/TEU。NCFI印巴航线运价环比下滑23.5%，较上一周继续走阔。新马航线环比下滑9.8%；泰越线运价下滑7.1%，越南港口跌幅收敛，环比下滑2%，泰国港口运价环比下滑5%-7%左右；菲律宾航线运价表现最为稳定，环比下滑1.5%。近期美国对东南亚国家的关税政策仍在扰动市场情绪，具体仍要关注关税政策最终落地的情况。7月11日内贸集运运价PDCI录得1027点，环比下滑3.2%。
　　关注快递内需韧性，寻找交易格局优化迹象。快递行业保持较高增速，直营物流自身产能利用率优化与需求弹性有望共振，推荐顺丰控股、顺丰同城，关注京东物流、德邦股份。25年政策对于优化快递物流成本表态清晰，我们认为头部企业有望通过价格策略实现市场份额的集中，电商快递随时可能迎来交易格局优化的拐点，推荐圆通速递、中通快递、申通快递。推荐受益即时配送行业增长、第三方价值凸显的顺丰同城。
　　航空机场：航空市场在旺季初期阶段表现相对平稳，仍维持量升价减状态，在航空供应链恢复受限、宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速板块行情启动。从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给放缓确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油汇配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐华夏航空、