本期投资提示：
　　    旅游景区：我们预计九华旅游 25H1 营业收入实现 22%增长，归母净利润增长 28%。预计黄山旅游 25H1 实现营收 9.11 亿元，同比增长 9%，实现归母净利润 1.49 亿元，同比增长 13%。根据长白山发布的业绩预告，25H1 实现营收 2.35 亿元，同比减少 7.48%，预计实现归母净利润-200 万元，同比下降 110%。预计天目湖 25H1 实现营收 2.77 亿元，同比增长 5%，实现归母净利润 0.58亿元，同比增长 9%。预计宋城演艺 25H1 实现营收 12.41 亿元，同比增长 5%，预计实现归母净利润 5.60 亿元，同比增长 2%。预计众信旅游 25H1 实现营收 29.17 亿元，同比增长 11%，预计实现归母净利润 0.69 亿元，同比下降 4%。预计三特索道 25H1 实现营收 2.96 亿元，同比下降5%，预计实现归母净利润 0.73 亿元，同比下降 5%。根据祥源文旅发布的业绩预告，我们预计祥源文旅 25H1 实现营收 5.5 亿元，同比增长 49%，预计实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长60%。
　　    酒店：根据《2025 中国酒店投资白皮书》数据，截至 2024 年底，全国酒店数量已突破 37 万家，客房总量超过 1850 万间，酒店行业已从快速增长的增量时代步入存量竞争的激烈阶段。我们预计华住 25H1 实现营业收入 116.56 亿元，同比增长 2%，实现归母净利润 20.35 亿元，同比增长18%。预计首旅酒店 25H1 实现营收 35.89 亿元，同比下降 4%，实现归母净利润 3.91 亿元，同比增长 9%。预计亚朵酒店 25H1 实现营收 42.41 亿元，同比增长 30%，实现归母净利润 6.53 亿元，同比增长 16%。
　　    会展&人力资源服务：国内市场竞争日益激烈，加之“中国制造”、“国产品牌”在国际市场上备受青睐，企业开拓海外市场的需求愈发迫切。我们预计米奥会展 25H1 实现营收 2.84 亿元，同比增长 9%，实现归母净利润 0.13 亿元，同比下降 68%。预计兰生股份 25H1 实现营收 6.86 亿元，同比增长 16%，实现归母净利润 0.78 亿元，同比下降 5%。我们预计科锐国际 25H1 实现营业收入67.85 亿元，同比增长 22%，实现归母净利润 1.3 亿元，同比增长 51%，实现扣非归母净利润 1.02亿元，同比增长 59%。根据北京人力公布业绩预告，我们预计北京人力 25H1 年实现营业收入232.85 亿元，同比增长 6%，实现归母净利润 7.85 亿元，同比增长 81%，实现扣非归母净利润3.08 亿元，同比增长 11%
　　    免税：随着全球经济的持续复苏和消费升级趋势的加剧，免税行业的需求将持续增长。我们预计中国中免 25H1 实现营业收入 285.81 亿元，同比下降 9%，实现归母净利润 28.36 亿元，同比下降14%。根据王府井的业绩预告，预计王府井 25H1 实现营收 49.49 亿元，同比下降 18%，实现归母净利润 0.8 亿元，同比下降 73%。
　　    投资分析意见：酒店业 RP 仍然有所下滑，4-5 月下滑幅度加大，6 月环比 4-5 月有所回暖，头部连锁酒店韧性较强且开店速度基本符合预期。灵活用工渗透率仍在提升，核心客户对业务外包缩减预算，对人力外包增加预算。景区业绩分化较为明显，短期投入较大对业绩有所拖累，但体育赛事等新消费趋势成为拉动地方文旅的重要抓手。免税政策驱动外循环，入境游成为重要边际增量。建议关注：1）会展赛事：兰生股份、力盛体育、米奥会展；2）人服：北京人力、科锐国际；3）旅游：长白山、九华旅游、黄山旅游、宋城演艺、天目湖；4）酒店：首旅酒店、华住、亚朵；5）免税：中国中免、王府井。
　　    风险提示：宏观经济下行风险，居民收入及消费恢复不及预期风险。