本期投资提示：
　　2025年1-6月社零同比增长5.0%。（1）据国家统计局数据，2025年1-6月社零总额累计为24.5万亿元，同比增长5.0%，促消费政策加力拉动，增速同比回升。（2）线上消费保持较强活力，据国家统计局数据，2025年1-6月全国网上零售额累计达到7.4万亿元，同比增长8.5%。其中实物商品网上零售额为6.1万亿元，同比增长6.0%，线上渗透率24.9%。
　　电商板块：主业平稳，AI需求持续提升，三大平台加码外卖，竞争转向周期性常态化，短期经调整净利润承压。（1）阿里巴巴：集团聚焦核心业务，国内电商延续增势，海外盈利拐点加速推进，云业务需求高速增长，同时投入培育AI、即时零售业务，蓄力带动长期增长正循环。我们预计1QFY26阿里收入达2492亿元，同比增长2.4%，NonGAAP归普净利润为360亿元，同比下滑12%。（2）京东：公司供应链壁垒稳固，以旧换新政策驱动带电品类增长，服饰日百布局提升非电消费心智，即时零售延伸高频场景赋能主站流量，探索酒旅及海外新业务。我们预计25Q2收入同比增长15.2%至3357亿元，调整后归母净利润同比下滑70%至43.2亿元。（3）美团：加大外卖常态化补贴巩固用户心智，即时零售订单峰值持续突破，维护长期市场份额。预计25Q2收入同比增长12.3%到923亿元，经调整净利润下滑20.2%至109亿元。（4）拼多多：加码千亿扶持商家，出海业务稳步扩张，推动平台高质量增长。预计25Q2收入同比增长8.3%至1051亿元，经调整净利润下滑29.3%至243亿元。
　　黄金珠宝板块：预计Q2金条消费强劲，随着金价趋于平稳，金饰需求逐步修复，国潮高端饰品及时尚金需求领跑，1-6月金银珠宝类社零消费同比增长11.3%。（1）老铺黄金：品牌势能和消费者心智双重爆发期，高端商圈渗透率及话语权不断提升，预计业绩增长显著优于行业。（2）莱绅通灵：据公司公告，公司实现归母净利润5900万元，24H1同期实现归母净亏损-3706.52万元，25H1归母扣非6900万元。（3）菜百股份：4-5月预计金条销售高速增长，金饰逐步修复，品类结构冲击影响放缓。预计25Q2收入同比增长25%-35%，归母净利润同比15%-25%。（4）周大生：公司产品和渠道持续升级，国家宝藏系列新品研发加快推进，力争推出高质量标杆，转珠阁发力布局年轻化市场，联动IP捕捉增量需求，预计25Q2收入同比-10%至5%，归母净利润同比-10%至5%。（5）老凤祥：公司品牌与渠道力较强，黄金珠宝需求回暖下业绩有望稳步修复。预计25Q2收入实现同比-15%至-5%，利润实现同比-10%至0%。
　　零售商业板块：（1）小商品城：新市场六区数贸中心首轮招商顺利落地，后续招商前景乐观，义支付交易规模增速符合预期。预计25Q2收入同比10-20%，利润同比15-20%。（2）名创优品：国内门店同店销售有望修复，潮玩品牌TOPTOY高速扩张，海外加快开店。预计25Q2收入48亿元，同比增长19.8%，调整后净利润6.4亿元，同比增长2.9%。（3）大商股份：聚焦优质存量项目，重点推进百货、超市业态升级改造，驱动单店效益提升。预计公司25Q2收入同比-10%至0%，归母净利润同比增长0%-10%。（4）永辉超市：25年6月调改门店数达124家，公司调改投入、尾部闭店及供应链改革等因素预计存在短期阵痛，预计Q2归母净亏损-3.88亿元，归母扣非净亏损-9.67亿元。（5）重庆百货：百货、超市升级改造推进，家电受益“以旧换新”政策，马消投资收益持续贡献，预计25Q2归母净利润同比增长8.0%。
　　投资分析意见：25H1多项促消费政策持续推进，内需稳步回升，悦己、社交等新消费热度不断攀升，平台发力即时零售挖掘新增长。建议关注聚焦核心主业、坚定投入AI并即时零售的电商（阿里巴巴、京东、美团、拼多多）。产品及品牌升级长周期下的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、曼卡龙、菜百股份、莱绅通灵、老凤祥、周大生），数智化转型叠加稳定币催化的综合贸易服务商（小商品城），IP驱动满足情绪需求的消费品牌（量子之歌，名创优品），转型升级的百货超市（大商股份、永辉超市、重庆百货）。
　　风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、宏观经济增长不及预期。