今年6月底以来A股市场上涨，原因是什么？投资者对此莫衷一是，部分投资者质疑市场上涨的基础不牢，但近期市场并没有出现调整。这一轮市场上涨背后，有什么宏观支撑因素？
　　首先，国家统计局数据显示，今年上半年中国经济增长并不弱，2025年上半年GDP同比增长5.3%，超出年初预期。特别是外需方面，上半年出口金额累计增长5.9%，虽然存在3-4月以及6月“抢出口”效应的影响，但由于中国制造业商品的价格等优势明显，出口增速超预期。在去年12月年度宏观展望报告中，我们预测中国出口增速为3%，曾经受到市场质疑；7月初我们在下半年宏观展望报告中将中国出口增速上调到5%。内需方面，以旧换新政策托底消费，上半年商品和服务零售增速均在5%上方。
　　第二、国内政策组合拳发力，“反内卷”政策信号释放，市场对部分行业产品价格回升有所预期。我们在下半年展望中提到，7.1中央财经委会议提“反内卷”，可能是供给侧改革2.0的序曲，也是经济实现再平衡、再通胀的重要路径之一。相比2016年，本轮产能压减的力度预计更温和，政策亦需要需求侧同步发力；如果我们经济再平衡目标和政策能够得以开展，并在“十五五”期间进一步推进，经济再平衡将打破中国经济修复式增长的框架。
　　第三、海外方面，7月美国通过了“大而美”法案，提振美国经济预期，2028年对经济的提升将达到1.5个百分点。关税推进为减税腾挪空间，赤字增加亦使得特朗普对降息的诉求加强。6月FOMC点阵图支持年内降息2次，特朗普反复要求美联储降息，叠加市场押注下一任美联储主席可能更为鸽派，当前CMEFedWatch显示市场预期9月有过半概率降息。
　　第四、对等关税冲击后，全球风险资产都迎来了risk-on。核心逻辑还是在于4月9日、7月7日特朗普接连延长了关税加征期限，中美关系也进入平稳期，进一步降低了全球贸易摩擦的尾部风险预期。6月金融数据反映出宏观流动性相对宽裕，期限利差走升利好成长风格演绎；与此同时，中美加快推行稳定币、创新药政策红利、算力硬件板块业绩向好也带动市场情绪回升。
　　第五、人民币存在温和升值预期。受国内经济韧性显现、美元信用危机、贸易摩擦尾部风险减弱等因素影响，4月10日至7月16日美元指数回落超4%，美元兑人民币下跌2.3%。降息、债务、关税等因素强化“去美元化”逻辑，人民币存在升值预期，预测年底美元兑人民币为7.02左右。
　　综上所述，短期内宏观因素可能继续对市场提供支撑，但如果此后宏观因素或者投资者预期发生变化，也不排除市场出现一定程度调整的可能性。
　　风险提示：地缘政治风险加剧，抢出口与刺激政策效果消退后引发经济增速转弱，政策落地不及预期等。